聯(lián)想并購ibmpc業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)分析

1、中國證券期貨?102011財(cái)會(huì)研究?AccountingResearch投稿信箱：zgzqqhzz@聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)分析羅聲明陳冬群（海南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，海南?？?71127）【摘要】2004年12月8日聯(lián)想宣布并購IBMPC業(yè)務(wù)，由于并購雙方地位懸殊，此次的海外并購的成功與否也受到國內(nèi)外的關(guān)注。聯(lián)想宣稱其并購目的是為了走向國際和滿足自身利益的需求，加強(qiáng)自己的綜合競爭力。本文通過對并購雙方動(dòng)因分析，以及通過并購前后3年

2、的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對聯(lián)想并購前后的績效進(jìn)行分析、對比，最后，我們得出結(jié)論：這次跨國并購并沒有給聯(lián)想創(chuàng)造更多的價(jià)值。【關(guān)鍵詞】聯(lián)想集團(tuán)；海外并購；案例分析1.研究背景并購是指兼并和收購，是指企業(yè)在控制權(quán)運(yùn)動(dòng)過程中，各個(gè)權(quán)利主體根據(jù)自己企業(yè)所占產(chǎn)權(quán)的比例作出的制度安排進(jìn)而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為。世界上先后發(fā)生了五次并購浪潮。第五次發(fā)生在20世紀(jì)90年代中期，這次并購浪潮規(guī)模和交易額之大，是20世紀(jì)所有的企業(yè)并購浪潮中前所未有的。為進(jìn)一步提升國家的競

3、爭優(yōu)勢，中國政府已將企業(yè)走出去提上了議事日程，并將海外擴(kuò)展擺到了重要的戰(zhàn)略高度并多次出臺(tái)了鼓勵(lì)政策。而聯(lián)想重金并購IBMPC業(yè)務(wù)就是中國企業(yè)跨國并購的一個(gè)典型案例。2.研究綜述關(guān)于公司并購“成功”的界定，業(yè)界上主要采取兩種研究方法。一個(gè)是把公司的并購交易看成單個(gè)事件，確定一個(gè)窗口期，該窗口期的確定以并購公告發(fā)布的前后時(shí)間為期間，主要是利用超常收益率的計(jì)算來檢驗(yàn)該窗口期前后股票價(jià)格異常的波動(dòng)的方面來決定企業(yè)績效是否有明顯改善，這個(gè)方法叫做

4、事件研究法。另外一個(gè)是通過利用一些具有代表性的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)成體系對并購交易事件前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對比分析，根據(jù)數(shù)據(jù)變化的方向來判斷相應(yīng)的績效結(jié)論（馮福根、吳江林2001）。本文主要是通過第二種方法對聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務(wù)進(jìn)行案例分析，以并購前后3年為窗口期，對聯(lián)想并購前后進(jìn)行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，指標(biāo)主要以凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)利潤率為主。伴隨著我國在經(jīng)濟(jì)方面的快速發(fā)展，企業(yè)為了進(jìn)一步發(fā)展強(qiáng)大和我國企業(yè)海外并購的數(shù)量越來越多，規(guī)模越來越大不。

5、中國企業(yè)為了增強(qiáng)國際競爭、搶占國際市場以及拓展外業(yè)務(wù)選擇了海外并購這一重要的手段。2004年底，聯(lián)想集團(tuán)宣布正式收購IBMPC業(yè)務(wù)，針對此次海外并購，國內(nèi)學(xué)者從動(dòng)因、并購估價(jià)、并購整合、并購后果、并購風(fēng)險(xiǎn)等多方面進(jìn)行相關(guān)分析，得到的結(jié)果不一。聯(lián)想進(jìn)行并購主要是希望通過并購能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，能夠進(jìn)行資源優(yōu)勢的整合，從而提高效率。根據(jù)并購的七七定律認(rèn)為：并購企業(yè)中有百分之七十在并購后沒有實(shí)現(xiàn)期望的企業(yè)價(jià)值，而這其中的企業(yè)有百分之七十失敗的原因

6、大都來自于企業(yè)在并購后文化整合方面的失敗。所以，有的學(xué)者把聯(lián)想并購整合分為前中后進(jìn)行不同階段進(jìn)行分析，并建立一個(gè)動(dòng)態(tài)的PMI評價(jià)指標(biāo)進(jìn)行階段性的評價(jià)，認(rèn)為聯(lián)想整合還是有效的，肯定聯(lián)想整合的做法，最終能夠一步一步完成目標(biāo)（金蓉2008）。但也有的學(xué)者通過利用市場的數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)和對比分析聯(lián)想并購前后財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)趨勢及市場價(jià)額變動(dòng)趨勢研究并購的經(jīng)濟(jì)后果，認(rèn)為聯(lián)想還沒有逃出“贏家詛咒”（王海2007）。更有學(xué)者從收益和風(fēng)險(xiǎn)匹配的角度，認(rèn)為聯(lián)想收

7、購IBM存在戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，而預(yù)計(jì)可能取得的收益卻十分有限，二者極不對稱（黃娟娟2005）。3.聯(lián)想并購IBM財(cái)務(wù)分析3.1并購動(dòng)因分析聯(lián)想集團(tuán)有限公司創(chuàng)建于1984年，1990年推出首款個(gè)人計(jì)算機(jī)，一直是中國個(gè)人計(jì)算機(jī)市場的龍頭企業(yè)。在20世紀(jì)90年代創(chuàng)下了十分輝煌的業(yè)績，其股票在2000年成為了香港旗艦型的科技股。盡在國內(nèi)PC業(yè)務(wù)取得才成功并不是這個(gè)雄心勃勃的大企業(yè)所能滿足的，聯(lián)想開始走國際化道路。雖然聯(lián)想在中國個(gè)人電

8、腦市場上占最高市場份額，在中國市場以外的收入僅占了聯(lián)想總收入的3%，在全球市場也僅占了2%的份額，聯(lián)想在海外市場上品牌效應(yīng)并不明顯，且缺乏開拓國際市場的經(jīng)驗(yàn)和高效的團(tuán)隊(duì)。面對IBM拋來的橄欖枝，是使拓展海外市場的一個(gè)機(jī)遇。IBM（國際商業(yè)機(jī)器公司），1914年創(chuàng)建于美國，在1981年領(lǐng)先打開個(gè)人計(jì)算機(jī)市場，在94年之前，IBM一直是個(gè)人計(jì)算機(jī)方面的領(lǐng)頭羊，可謂是獨(dú)樹一幟。但至那以后，個(gè)人電腦銷售額不斷下滑，虧損也有增無減。由于PC業(yè)務(wù)全

9、球競爭日趨激烈，IBM定位主要以商務(wù)為主，所以雖為PC鼻祖，但市場份額大不如戴爾、惠普這種定位較低的生產(chǎn)商，在1999年以后，銷量一直位于全球第三，并且從19992004差距逐年拉大，2004年，其市場份額與戴爾、惠普差距高達(dá)10%。聯(lián)想進(jìn)行并購主要是希望通過并購能產(chǎn)生經(jīng)營的協(xié)同效應(yīng)，能夠進(jìn)行資源優(yōu)勢的整合?？梢酝ㄟ^利用IBM現(xiàn)有的資源來解決聯(lián)想國際化進(jìn)程中遇到的困難。因?yàn)镮BM有豐富經(jīng)驗(yàn)的PC部門員工和國際上較為完善的銷售渠道，這些對

10、于想把“l(fā)enovo”品牌打入全球市場的聯(lián)想來說是非常重要的。再者，此次并購因IBM在世界上的地位而被媒體大肆的報(bào)道，這也有利于“l(fā)enovo”品牌的宣傳。首先，新聯(lián)想通過擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，降低個(gè)人電腦的成本，這有利于IBM個(gè)人電腦扭轉(zhuǎn)虧損的局面。再者，聯(lián)想在小型企業(yè)市場做得好，IBM在全球大型企業(yè)市場做得好，兩者的聯(lián)合，也使這一優(yōu)勢資源結(jié)合在一起。因此，對于并購雙方來說有可能做大做強(qiáng)。3.2并購財(cái)務(wù)指標(biāo)分析企業(yè)并購的支付方式一

11、共有三種，分別是現(xiàn)金、股票、混合支付。“而聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務(wù)所采取的支付方式是混合方式，并購的實(shí)際交易價(jià)格為17.5億美元，其中6.5億美元是以現(xiàn)金形式支付，6億美元的聯(lián)想股權(quán)轉(zhuǎn)讓，占聯(lián)想集團(tuán)的18.9%，以及承擔(dān)IBMPC部門的5億美元債務(wù)，其中6.5億美元的一部分來自于聯(lián)想的自有資金，另外一部分將會(huì)用銀行的借貸來解決，通過跟荷蘭銀行、法國國家巴黎銀行、渣打銀行及中國工商銀行簽訂的為期5年的長期過渡性貸款，雖然聯(lián)想的股權(quán)雖然遭到了

12、稀釋，但仍然是第一大股東，掌握著控制權(quán)?！雹僭诓①徱郧?，聯(lián)想集團(tuán)已是我國計(jì)算機(jī)PC業(yè)務(wù)中的老大，在中國市場的占有率大大超出了排在第二、第三的國內(nèi)品牌方正以及國外品牌戴爾。但是方正、戴爾也在穩(wěn)步的提高自己在中國市場的占有率。這也說明了國內(nèi)消費(fèi)者對于不同品牌的之間的了解和多樣化的消費(fèi)需求，以及各個(gè)品牌商家也逐漸意識到中國是當(dāng)今世界發(fā)展最為迅猛的產(chǎn)地和最大的需求地，蘊(yùn)藏了無限商機(jī)，也相應(yīng)的投入了大量的人力物力。為了更好的了解并購前聯(lián)想的經(jīng)營績

13、效，我們從財(cái)務(wù)報(bào)表分析其并購前后3年的主營業(yè)務(wù)利潤率和凈資產(chǎn)收益率，主營業(yè)務(wù)利潤率是指在一定時(shí)期主營業(yè)務(wù)利潤同主營業(yè)務(wù)收入凈額的比率，表現(xiàn)的是企業(yè)在主營業(yè)務(wù)方面的獲利能力。從下表我們可以看出聯(lián)想集團(tuán)在并購前三年的主營業(yè)務(wù)利潤率呈下降的趨勢，說明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力有所下降。雖然2004年較之2003年?duì)I業(yè)額有所上升，但是其主營業(yè)務(wù)利潤率卻比2003年低，這也說明了產(chǎn)品技術(shù)更新快，市場競爭劇烈的背景（見表1）。凈資產(chǎn)收益率是公司稅后利潤除以凈

14、資產(chǎn)得到的百分比率，該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，該指標(biāo)越高說明投資收益越高。聯(lián)想凈資產(chǎn)收益率在并購前三年逐年下降。通過以上兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，聯(lián)想在并購以前的經(jīng)營績效處于逐年下滑的趨勢，所以聯(lián)想選擇并購IBM以此來開拓自己的國際化道路。在并購IBMPC業(yè)務(wù)以后的兩年，聯(lián)想201110?中國證券期貨財(cái)會(huì)研究?AccountingResearch投稿信箱：zgzqqhzz@在世界的地位上升為全球第三電腦廠商

15、，此后雖然下降為第四，但聯(lián)想仍然是中國高科技產(chǎn)業(yè)中第一個(gè)進(jìn)入世界五百強(qiáng)的企業(yè)。聯(lián)想2005年占全球PC市場份額6.9%，且每年在逐漸的上升。但對于排名前兩位的戴爾和惠普來說還是有一定差距的。2006年主營業(yè)務(wù)收入較之2005年增長達(dá)359%之多，2007年比2006年增長9.9%，2008年比2007年增長12.07%。并購是一項(xiàng)直接投資行為，其根本目標(biāo)是為了獲得企業(yè)利潤最大化。那么此次并購是否出現(xiàn)利潤最大化的目標(biāo)呢？并購后的營業(yè)利潤在

16、2006年有所下降，但2007、2008年有穩(wěn)步增長。主營業(yè)務(wù)利潤率在并購后從5.1%下降到了1.1%，雖然隨后年度有所提升，但始終在微利線上掙扎，我們可以得出結(jié)論，并購后，聯(lián)想的主營業(yè)務(wù)得以擴(kuò)張，但是主營業(yè)務(wù)利潤率卻大幅度下滑，聯(lián)想做大了但是沒有做強(qiáng)。就其原因，我們認(rèn)為：一方面，雖然主營業(yè)務(wù)收入和營業(yè)利潤都提高，但是營業(yè)利潤的增長沒有主營業(yè)務(wù)收入快，這可能是市場競爭激烈，利潤空間變的狹小，商家為了把存貨賣出去采取了低價(jià)格的促銷方法。另

17、一方面原因是聯(lián)想并購之后，人工總成本增加了5.86倍?！半m然主營業(yè)務(wù)收入也有數(shù)倍的增長，但人工成本占主營業(yè)務(wù)收入比重依然從4.27%提高到6.37%，新聯(lián)想為了并購整合成功，不僅沒有降低原IBMPC業(yè)務(wù)的員工工資，對于一些關(guān)鍵的管理人員，還采取了加薪措施”②。主營業(yè)務(wù)的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主營業(yè)務(wù)成本的增長，這是聯(lián)想利潤率低下的主要原因之一。凈資產(chǎn)收益率相比并購以前，并購后的兩年也在持續(xù)的下降且下降的速度很快。其中2006年相比2005年凈利潤

18、就下降了80.24%，凈資產(chǎn)收益率從20.9%下降為2.7%。2007年較之2006年凈利潤上升了482.3%，資產(chǎn)凈值上升了8.68%，凈資產(chǎn)收益率由2.7%上升到14.2%，但相對于并購以前凈資產(chǎn)收益率還是屬于較低的。2008年相對于2007年凈資產(chǎn)收益率大幅度上升。主營業(yè)務(wù)利潤率和凈資產(chǎn)收益率的變化趨勢呈同方向變化，雖然企業(yè)營業(yè)額翻倍增長，但利潤卻少得可憐，這是由于聯(lián)想收購的電腦業(yè)務(wù)，在IBM旗下一直是虧損的。經(jīng)過兩年的聯(lián)想整合之

19、后，至少從2007年年報(bào)看，這塊業(yè)務(wù)并沒有吃掉聯(lián)想的利潤，雖說貢獻(xiàn)微薄，但至少聯(lián)想已經(jīng)度過了最讓人擔(dān)心的整合期。主營業(yè)務(wù)利潤率和凈資產(chǎn)收益率在2007、2008年能快速增長的客觀原因是全球電腦市場的快速增長，再者就是08年奧運(yùn)會(huì)所伴隨的消費(fèi)。主觀原因是從戴爾過來的阿梅里奧用短平快的手法提升了全球運(yùn)營效率，并高舉砍刀大幅消減管理費(fèi)用，包括在高薪水的發(fā)達(dá)國家裁員、把高人工成本的工作轉(zhuǎn)移到低人工成本的中國等。但是從指標(biāo)對比中可以看出，并購后三

20、年的主營業(yè)務(wù)利潤率相對于凈資產(chǎn)收益率就顯得低了，這是為什么呢？第一，聯(lián)想并購IBM在海外市場高額的運(yùn)營費(fèi)用和推廣成本情況下，企業(yè)的“三費(fèi)”也相對的增加，這就是為什么主營業(yè)務(wù)收入增長速度快于企業(yè)的營業(yè)利潤。第二，并購后，聯(lián)想的償債能力也不容樂觀，資產(chǎn)負(fù)債率在并購三年后一直保持在80%的高位，這主要是由并購IBM的PC業(yè)務(wù)支付的6.5億美元現(xiàn)金之外，聯(lián)想購置固定資產(chǎn)、在建工程及優(yōu)化辦公信息系統(tǒng)的資本性支出約為5.4億港元③。聯(lián)想集團(tuán)為支付并

21、購資金而安排了一項(xiàng)6億美元5年期的通過跟荷蘭銀行、法國國家巴黎銀行、渣打銀行及中國工商銀行的貸款。這使得資產(chǎn)凈值增長速度沒凈利潤快，凈資產(chǎn)收益率增長速度也就相對于主營業(yè)務(wù)利潤率快。4.研究結(jié)論我們僅僅從財(cái)務(wù)指標(biāo)方面看，聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務(wù)的績效總體表現(xiàn)還可以，企業(yè)銷售收入在05年后開始停止下滑，并穩(wěn)步上升。凈資產(chǎn)的運(yùn)營能力保持穩(wěn)定的發(fā)展，股東回報(bào)率也穩(wěn)步回升，并超過了聯(lián)想并購前的水平，全球市場占有率也在穩(wěn)步提升。但綜合并購前后聯(lián)想的主

22、營業(yè)外利潤率和凈資產(chǎn)收益率來看，聯(lián)想并購績效不是很理想，主營業(yè)務(wù)利潤率和凈資產(chǎn)收益率相對于并購前來說是降低了。為此，提出幾點(diǎn)建議：首先應(yīng)該重視整合力度，尤其是在文化整合方面，七七定律認(rèn)為百分之七十的并購企業(yè)在并購后沒有實(shí)現(xiàn)期望的企業(yè)價(jià)值，而這其中百分之七十的失敗原因來自于并購后文化整合的失敗。其次應(yīng)該抓緊各個(gè)環(huán)節(jié)，降低成本，降低一切可以降低的成本。最后，應(yīng)加大研發(fā)產(chǎn)品的開發(fā)力度，技術(shù)創(chuàng)新是每個(gè)企業(yè)發(fā)展的靈魂，尤其是在現(xiàn)代高科技的企業(yè)中，

23、技術(shù)創(chuàng)新更是不可缺少的一部分。在現(xiàn)代高科技企業(yè)中，技術(shù)創(chuàng)新能力是企業(yè)的生命。能夠創(chuàng)造出傳奇的、世界著名的個(gè)人計(jì)算機(jī)品牌的IBM，并在該行業(yè)成為第一這與其在個(gè)人計(jì)算機(jī)的品牌影響效力，必須對研發(fā)的技術(shù)費(fèi)用加大投入這是必不可少的。無論如何，聯(lián)想并購IBM開創(chuàng)了中國企業(yè)走向國際化的一條捷徑，對渴望迅速做大做強(qiáng)的中國本土企業(yè)來說，具有極強(qiáng)的借鑒意義。我們希望它能克服重重困難，順利過渡，走向國際舞臺(tái)。注釋：①黃紹鑫.企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——分析聯(lián)想并購

24、案例的新框架[A].福建:廈門大學(xué)出版社20085:49.②黃紹鑫.企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——分析聯(lián)想并購案例的新框架[A].福建:廈門大學(xué)出版社20085:52.③何可.企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)的財(cái)務(wù)分析——基于第一百貨并購華聯(lián)商廈和聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務(wù)的案例分析[M].福建:廈門大學(xué)出版社2008.參考文獻(xiàn)[1]馮福根吳林江.我國上市公司并購績效的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究2001(1).[2]于然東李悅.中國企業(yè)的國際化捷徑——聯(lián)想并購IBMP

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