我國(guó)上市公司的控制權(quán)私利行為及其經(jīng)濟(jì)后果研究.pdf_第1頁(yè)
已閱讀1頁(yè),還剩163頁(yè)未讀 繼續(xù)免費(fèi)閱讀

下載本文檔

版權(quán)說(shuō)明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請(qǐng)進(jìn)行舉報(bào)或認(rèn)領(lǐng)

文檔簡(jiǎn)介

1、早期關(guān)于代理問(wèn)題的研究主要集中在公司管理者與外部股東之間,在外部股東的處理上學(xué)者們所廣泛遵循的基本假設(shè)是股東同質(zhì)、股權(quán)分散。但Fama and Jensen的研究表明,當(dāng)前世界上大多數(shù)國(guó)家的股權(quán)結(jié)構(gòu)不再是高度分散而是相當(dāng)程度的集中。集中的所有權(quán)模式導(dǎo)致了控股股東的存在,控股股東可以根據(jù)其在公司結(jié)構(gòu)分布中的優(yōu)勢(shì)地位,通過(guò)多種手段侵害中小股東的利益,謀取控制權(quán)私利。代理問(wèn)題已不僅僅局限于管理者與外部股東之間,控制權(quán)私利及其對(duì)公司投資行為的影

2、響也逐漸成為經(jīng)濟(jì)學(xué)界和財(cái)務(wù)學(xué)界研究的焦點(diǎn)問(wèn)題。
   基于股東異質(zhì)化探索緯度的開(kāi)辟,眾多學(xué)者開(kāi)始逐步探討不同股權(quán)結(jié)構(gòu)層次下控股股東與中小股東之間的利益差異,并剖析該差異產(chǎn)生的原因及其對(duì)公司投資行為和公司價(jià)值所造成的影響,取得了卓有成效的結(jié)論。但對(duì)此類文獻(xiàn)進(jìn)行歸納和梳理后發(fā)現(xiàn),現(xiàn)有研究多側(cè)重于單期投資的層面,很少有人考慮新投資機(jī)會(huì)存在下的兩期問(wèn)題,對(duì)于兩期投資下的控股股東兩期控制權(quán)私利行為研究則幾乎沒(méi)有。并且在探尋控制權(quán)私利影響公

3、司的資本配置決策時(shí),學(xué)者們多集中于單一投資的層面,長(zhǎng)期以來(lái)真正以組合投資為研究對(duì)象,運(yùn)用規(guī)范方法定量分析非效率投資問(wèn)題的文獻(xiàn)尚不多見(jiàn)。
   為此,考慮到連續(xù)投資的可能性以及大股東侵占行為的可重復(fù)性,研究?jī)善谕顿Y下的控股股東利益侵占問(wèn)題,對(duì)于從根本上把握控制權(quán)私利的整體特征,明晰制約控制權(quán)私利的影響因素,進(jìn)而制訂約束控制權(quán)私利發(fā)生的有效措施,具有重要的理論意義。而運(yùn)用實(shí)物期權(quán)理論動(dòng)態(tài)分析我國(guó)上市公司扭曲性投資行為的整體趨勢(shì),不但

4、避免了在一個(gè)時(shí)點(diǎn)進(jìn)行靜態(tài)分析時(shí)所造成的片面性不足,而且對(duì)于進(jìn)一步深入探討治理機(jī)制下的資本配置模式,改善內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)決策的傳導(dǎo)機(jī)制以及完備中小股東的法律保護(hù)體系也具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文主要內(nèi)容如下:
   第一,基于新投資機(jī)會(huì)存在的假設(shè),將單期投資拓展為兩期情形,構(gòu)建出兩期投資下的控股股東兩期控制權(quán)私利模型,理論剖析現(xiàn)金流權(quán)比例、中小股東法律保護(hù)水平以及新投資收益率與控制權(quán)私利之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明,控股股東的現(xiàn)金流

5、權(quán)比例、中小股東的法律保護(hù)力度以及新投資收益率的高低均與控制權(quán)私利水平負(fù)相關(guān)。增大控股股東的現(xiàn)金流權(quán)比例,增強(qiáng)對(duì)中小股東的法律保護(hù)力度以及提高新投資收益率均能在一定程度上降低控制權(quán)私利水平。當(dāng)其他條件不變時(shí),給定現(xiàn)金流權(quán)比例、中小股東的法律保護(hù)力度和新投資收益率之一,控股股東在兩期侵占中的即期最優(yōu)私利水平與單期侵占中的即期最優(yōu)私利水平相比有所降低,而遠(yuǎn)期最優(yōu)私利水平?jīng)]有變化。進(jìn)一步分析表明,控股股東非短視,其終極目標(biāo)是追求控制權(quán)私利的長(zhǎng)

6、期收益最大化,而獲取控制權(quán)的長(zhǎng)期收益最大化也是導(dǎo)致其兩期侵占行為發(fā)生的主要原因。
   第二,在理論分析的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)上市公司控制權(quán)私利產(chǎn)生的制度背景,以2000-2008年間我國(guó)滬深兩市A股股票市場(chǎng)發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司為樣本,實(shí)證檢驗(yàn)了包括現(xiàn)金流權(quán)比例、中小股東的法律保護(hù)力度以及新投資機(jī)會(huì)在內(nèi)的各影響因素與控制權(quán)私利之間的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn),新投資收益率與控制權(quán)私利之間顯著負(fù)相關(guān),說(shuō)明增加新投資收益率對(duì)于抑制控制權(quán)私利具有

7、重要重要;而現(xiàn)金流權(quán)比例與控制權(quán)私利之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系沒(méi)有得到證實(shí),經(jīng)調(diào)整模型后發(fā)現(xiàn),二者之間存在一種先上升后下降的倒“U”型關(guān)系,雖然沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn),但與部分學(xué)者的研究結(jié)論一致;對(duì)于表征中小股東的法律保護(hù)變量--獨(dú)立董事占董事會(huì)中總?cè)藬?shù)的比例與控制權(quán)私利顯著不相關(guān),再次說(shuō)明了我國(guó)的獨(dú)立董事制度在公司治理方面的低效性。此外,描述公司特征的其他變量,公司規(guī)模、公司財(cái)務(wù)、非流通股比例等與控制權(quán)私利之間存在不同程度的相關(guān)性。
  

8、第三,從投資行為和公司價(jià)值兩個(gè)方面分析控制權(quán)私利產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果?;诳刂茩?quán)私有收益的基本假設(shè),從兩種不同性質(zhì)資產(chǎn)的組合投資出發(fā),構(gòu)建出控制權(quán)私利下的公司價(jià)值期權(quán)模型,運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)物期權(quán)分析方法推導(dǎo)出有無(wú)大股東侵占時(shí)的最優(yōu)資本配置比例和公司價(jià)值。最后,根據(jù)對(duì)控制權(quán)私利水平的度量,結(jié)合我國(guó)的上市公司數(shù)據(jù),實(shí)證檢驗(yàn)了控制權(quán)私利對(duì)資本配置行為和公司價(jià)值的影響。理論和實(shí)證分析發(fā)現(xiàn):控制權(quán)私利類公司的最優(yōu)資本配置顯著低于不存在控制權(quán)私利公司的最優(yōu)資

9、本配置例,并且隨著投資時(shí)點(diǎn)的不斷推遲,公司的“擠占”傾向越來(lái)越明顯。而在整個(gè)投資區(qū)間內(nèi),控股股東的控制權(quán)私利水平與公司價(jià)值負(fù)相關(guān),降低控制權(quán)私利水平有利于提升公司價(jià)值。
   第四,針對(duì)我國(guó)上市公司中高控制權(quán)私利和非效率投資的現(xiàn)狀,分別從控股股東、中小股東、資本市場(chǎng)和媒體的角度提出抑制控股股東私利行為,提高公司的投資效率,提升公司價(jià)值的對(duì)策建議。
   本文的研究特色和創(chuàng)新之處在于:
   ①目前國(guó)內(nèi)關(guān)于控制權(quán)私

10、利的研究多集中于單期投資單期侵占的層面,很少有人考慮新投資機(jī)會(huì)存在下的動(dòng)態(tài)投資問(wèn)題,對(duì)于動(dòng)態(tài)投資下的兩期控制權(quán)私利研究幾乎沒(méi)有。本文基于新投資機(jī)會(huì)存在的假設(shè),在兩期投資視角下構(gòu)建一個(gè)兩期利益侵占模型,深入剖析了控制權(quán)私利與現(xiàn)金流權(quán)比例、中小股東的法律保護(hù)力度以及新投資收益率之間的關(guān)系,并比較分析兩期侵占水平與單期侵占水平之間的差異,根據(jù)數(shù)值模擬結(jié)果總結(jié)出控股股東攫取長(zhǎng)期控制權(quán)私利的終極動(dòng)因。
   ②跟據(jù)兩期投資下控制權(quán)私利的理

11、論分析,結(jié)合我國(guó)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí)的高控制權(quán)私利現(xiàn)狀,利用2000-2008年間滬深兩市A股股票市場(chǎng)發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司相關(guān)數(shù)據(jù),度量出我國(guó)上市公司的控制權(quán)私利實(shí)際水平。進(jìn)一步從新投資機(jī)會(huì)存在的視角,將樣本分為新投資機(jī)會(huì)公司和非新投資機(jī)會(huì)公司兩類,運(yùn)用GLS回歸方法,檢驗(yàn)包括新投資收益率、控股股東的現(xiàn)金流權(quán)比例和中小股東的法律保護(hù)力度在內(nèi)的各影響因素與控制權(quán)私利水平之間的關(guān)系。
   ③目前國(guó)內(nèi)關(guān)于控制權(quán)私利影響投資行為和

溫馨提示

  • 1. 本站所有資源如無(wú)特殊說(shuō)明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請(qǐng)下載最新的WinRAR軟件解壓。
  • 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請(qǐng)聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
  • 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁(yè)內(nèi)容里面會(huì)有圖紙預(yù)覽,若沒(méi)有圖紙預(yù)覽就沒(méi)有圖紙。
  • 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
  • 5. 眾賞文庫(kù)僅提供信息存儲(chǔ)空間,僅對(duì)用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對(duì)用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對(duì)任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
  • 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請(qǐng)與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
  • 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時(shí)也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對(duì)自己和他人造成任何形式的傷害或損失。

最新文檔

評(píng)論

0/150

提交評(píng)論