管理層薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響研究.pdf

1、在資本市場(chǎng)中，股東可以通過(guò)持有有效分散的證券投資組合消除公司特有風(fēng)險(xiǎn)，因此股東是風(fēng)險(xiǎn)中性的。但是，管理者往往只能同時(shí)任職于一家公司，因此，為保證工作和收入安全，管理者往往是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的。風(fēng)險(xiǎn)中性的股東希望管理者不考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，投資于所有凈現(xiàn)值大于0的項(xiàng)目，但是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的管理者會(huì)拒絕凈現(xiàn)值大于0但是風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目。相關(guān)研究也表明，從長(zhǎng)期看，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能夠提高企業(yè)銷售收入增長(zhǎng)率和企業(yè)價(jià)值，是影響企業(yè)績(jī)效的中介樞紐。因此，管理者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為會(huì)

2、損害股東價(jià)值，產(chǎn)生代理成本。有效的薪酬激勵(lì)能夠促使管理者與股東利益趨于一致，從而促使管理者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，接受風(fēng)險(xiǎn)較高但是凈現(xiàn)值大于0的項(xiàng)目。
　　關(guān)于薪酬激勵(lì)與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系，國(guó)外學(xué)者從貨幣薪酬、管理層持股和股票期權(quán)三種激勵(lì)方式角度，進(jìn)行了大量研究。而國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)非金融類企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)問(wèn)題研究較少，具體到薪酬激勵(lì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響上，相關(guān)研究更是少之又少。
　　基于上述背景，本文以2003-2013年間滬深A(yù)股主板上市公司為樣本

3、，根據(jù)委托代理理論和激勵(lì)理論，采用面板數(shù)據(jù)分析方法，對(duì)總樣本、非國(guó)有企業(yè)、國(guó)有企業(yè)、高成長(zhǎng)性企業(yè)和低成長(zhǎng)性企業(yè)進(jìn)行回歸分析，研究了管理層薪酬激勵(lì)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的關(guān)系，以及所有權(quán)性質(zhì)和企業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)二者關(guān)系的影響。通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，得出如下結(jié)論:(1)貨幣薪酬激勵(lì)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平顯著正相關(guān);(2)貨幣薪酬激勵(lì)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的正相關(guān)程度在非國(guó)有企業(yè)強(qiáng)于國(guó)有企業(yè);(3)貨幣薪酬激勵(lì)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的正相關(guān)程度在高成長(zhǎng)性企業(yè)強(qiáng)于低成長(zhǎng)性企業(yè);(4)無(wú)

4、論是高成長(zhǎng)性還是低成長(zhǎng)性國(guó)有企業(yè)，管理層持股對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)均沒(méi)有顯著影響。(5)在非國(guó)有企業(yè)中，管理層持股與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)負(fù)相關(guān)，但是這種負(fù)相關(guān)關(guān)系只在低成長(zhǎng)性企業(yè)顯著。最后，根據(jù)實(shí)證結(jié)果，本文提出了健全我國(guó)上市公司貨幣薪酬激勵(lì)和管理層持股機(jī)制等的相關(guān)建議，以及后續(xù)研究展望。
　　本文以風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)這一影響企業(yè)績(jī)效的中介樞紐和長(zhǎng)期行為為出發(fā)點(diǎn)，為我國(guó)上市公司管理層薪酬激勵(lì)的有效性特別是長(zhǎng)期有效性提供了實(shí)證依據(jù)，豐富了國(guó)內(nèi)關(guān)于管理層薪酬激勵(lì)和