管理層薪酬激勵對企業(yè)風險承擔影響研究.pdf

1、在資本市場中，股東可以通過持有有效分散的證券投資組合消除公司特有風險，因此股東是風險中性的。但是，管理者往往只能同時任職于一家公司，因此，為保證工作和收入安全，管理者往往是風險規(guī)避的。風險中性的股東希望管理者不考慮項目的風險，投資于所有凈現(xiàn)值大于0的項目，但是風險規(guī)避的管理者會拒絕凈現(xiàn)值大于0但是風險較高的項目。相關研究也表明，從長期看，風險承擔能夠提高企業(yè)銷售收入增長率和企業(yè)價值，是影響企業(yè)績效的中介樞紐。因此，管理者的風險規(guī)避行為會

2、損害股東價值，產(chǎn)生代理成本。有效的薪酬激勵能夠促使管理者與股東利益趨于一致，從而促使管理者進行風險承擔，接受風險較高但是凈現(xiàn)值大于0的項目。
　　關于薪酬激勵與風險承擔的關系，國外學者從貨幣薪酬、管理層持股和股票期權三種激勵方式角度，進行了大量研究。而國內(nèi)學者對非金融類企業(yè)的風險承擔問題研究較少，具體到薪酬激勵對風險承擔的影響上，相關研究更是少之又少。
　　基于上述背景，本文以2003-2013年間滬深A股主板上市公司為樣本

3、，根據(jù)委托代理理論和激勵理論，采用面板數(shù)據(jù)分析方法，對總樣本、非國有企業(yè)、國有企業(yè)、高成長性企業(yè)和低成長性企業(yè)進行回歸分析，研究了管理層薪酬激勵和企業(yè)風險承擔的關系，以及所有權性質和企業(yè)成長性對二者關系的影響。通過實證檢驗，得出如下結論:(1)貨幣薪酬激勵與企業(yè)風險承擔水平顯著正相關;(2)貨幣薪酬激勵與企業(yè)風險承擔的正相關程度在非國有企業(yè)強于國有企業(yè);(3)貨幣薪酬激勵與企業(yè)風險承擔的正相關程度在高成長性企業(yè)強于低成長性企業(yè);(4)無

4、論是高成長性還是低成長性國有企業(yè)，管理層持股對風險承擔均沒有顯著影響。(5)在非國有企業(yè)中，管理層持股與企業(yè)風險承擔負相關，但是這種負相關關系只在低成長性企業(yè)顯著。最后，根據(jù)實證結果，本文提出了健全我國上市公司貨幣薪酬激勵和管理層持股機制等的相關建議，以及后續(xù)研究展望。
　　本文以風險承擔這一影響企業(yè)績效的中介樞紐和長期行為為出發(fā)點，為我國上市公司管理層薪酬激勵的有效性特別是長期有效性提供了實證依據(jù)，豐富了國內(nèi)關于管理層薪酬激勵和