管理者薪酬對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響研究.pdf

1、本文考慮管理者薪酬結(jié)構(gòu)如何影響公司資本結(jié)構(gòu)問題，論證了在我國實行一個成熟的、富有競爭力的中小企業(yè)管理者的薪酬激勵機(jī)制的必要性和可行性。在定性分析管理者薪酬激勵運行機(jī)理基礎(chǔ)之上，通過構(gòu)建風(fēng)險中性定價模型，得到中小企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)數(shù)值解，定量討論了市場摩擦和公司收益波動率對公司資本結(jié)構(gòu)和債券溢價的影響、管理者的薪酬結(jié)構(gòu)和外部收入對公司資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險溢價的影響、部分股權(quán)和機(jī)會收益對管理者與股東之間利益沖突的影響、擔(dān)保契約設(shè)計參數(shù)與管理者薪酬及

2、融資規(guī)模的關(guān)系等問題。數(shù)值計算結(jié)果表明：在企業(yè)債券融資規(guī)模不變的情況下，管理者若是選擇風(fēng)險大的項目，會得到更多的薪酬價值，同時企業(yè)股權(quán)價值也增加，而企業(yè)的債券價值減少，即管理者有較強(qiáng)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移動機(jī)；隨著券息的增加，公司價值先增加后遞減；企業(yè)杠桿增加，債券的風(fēng)險溢價也增加。在無杠桿下，管理者放棄時機(jī)與券息無關(guān)。隨著固定薪水的增加，管理者的薪酬價值、債券價值和公司價值增加；公司財務(wù)杠桿減少；債券信用溢價減少。隨著管理者獲得的股權(quán)份額增加，管