我國(guó)A股上市公司增發(fā)新股的研究.pdf

1、一、選題背景 1998 年6 月，我國(guó)開(kāi)始實(shí)施上市公司增發(fā)新股的試點(diǎn)。此后，增發(fā)新股成為我國(guó)上市公司的一種重要再融資方式。截至2004 年底，中國(guó)A 股上市公司通過(guò)增發(fā)新股共計(jì)融資929.97 億元。 很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，“增發(fā)熱”和增發(fā)后業(yè)績(jī)“變臉”現(xiàn)象都是證券市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。2005 年我國(guó)開(kāi)始了股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作，管理層暫停了上市公司增發(fā)新股申請(qǐng)的核準(zhǔn)。在這樣的背景下，總結(jié)、分析我國(guó)上市公司增發(fā)新股試點(diǎn)開(kāi)始幾年來(lái)的特

2、點(diǎn)與效率成為筆者碩士學(xué)位論文的主題。 二、研究方法與邏輯架構(gòu)本文運(yùn)用理論與實(shí)證相結(jié)合的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法，并主要運(yùn)用實(shí)證的方法，對(duì)我國(guó)上市公司增發(fā)新股的融資效率和操作進(jìn)行了分析。具體地，本文在總結(jié)西方現(xiàn)代企業(yè)融資理論基礎(chǔ)上，主要分析、總結(jié)了我國(guó)上市公司增發(fā)新股的階段與運(yùn)作特點(diǎn)。本文主要根據(jù)增發(fā)新股募集資金的產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目流向分析增發(fā)新股資金配置效率問(wèn)題。本文利用增發(fā)類(lèi)上市公司的總體加權(quán)財(cái)務(wù)指標(biāo)和個(gè)體財(cái)務(wù)指標(biāo)分析增發(fā)融資對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響；

3、在進(jìn)行個(gè)體財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析時(shí)，本文采取了Wilcoxon 符號(hào)秩檢驗(yàn)的方法。 在章節(jié)安排和寫(xiě)作思路上，本文遵從提出問(wèn)題——分析問(wèn)題——解決問(wèn)題的一般思路，對(duì)整篇論文進(jìn)行謀篇布局，具體如下： 第一部分即本文第一章，提出本文研究對(duì)象、相關(guān)概念，并介紹了我國(guó)增發(fā)新股市場(chǎng)的歷史與現(xiàn)狀。 第二部分即本文的第二、三、四章，第二章討論了國(guó)外證券市場(chǎng)增發(fā)新股的理論與實(shí)踐，第三章著重分析了我國(guó)上市公司增發(fā)的融資效果，第四章對(duì)增發(fā)效果

4、偏差的原因進(jìn)行了系統(tǒng)闡述。 第三部分即本文的第五章，提出了改善我國(guó)上市公司增發(fā)融資效果和改進(jìn)增發(fā)操作的重要政策建議。 三、主要觀點(diǎn)及結(jié)論1、根據(jù)增發(fā)的背景和適應(yīng)法規(guī)的不同,我國(guó)上市公司的增發(fā)過(guò)程大致可分為這樣幾個(gè)階段: 試點(diǎn)階段、有限開(kāi)放階段、全面放開(kāi)階段、規(guī)范發(fā)展階段。 2、從國(guó)外證券市場(chǎng)的實(shí)踐來(lái)看,上市公司增資發(fā)行是證券市場(chǎng)中經(jīng)常使用的一種融資手段。國(guó)外的大量研究文獻(xiàn)表明，上市公司在增發(fā)新股后的業(yè)績(jī)持續(xù)下降。

5、增發(fā)后業(yè)績(jī)滑落的理論解釋主要是：信息不對(duì)稱(chēng)和自由現(xiàn)金流假說(shuō)。 3、我國(guó)上市公司增發(fā)新股募集資金的產(chǎn)業(yè)流向一定程度上對(duì)首發(fā)公司行業(yè)分布進(jìn)行了糾偏；大量募集資金閑置或變更用途，變更項(xiàng)目比例達(dá)到了29.8％。 4、Wilcoxon 符號(hào)秩檢驗(yàn)表明，增發(fā)第一階段進(jìn)行增發(fā)的上市公司增發(fā)當(dāng)年業(yè)績(jī)沒(méi)有顯著下降，增發(fā)后一段較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)（三年）業(yè)績(jī)也沒(méi)有顯著下降；增發(fā)第二、三、四階段進(jìn)行增發(fā)的上市公司增發(fā)當(dāng)年業(yè)績(jī)下降，增發(fā)后一段較長(zhǎng)的時(shí)期

6、內(nèi)業(yè)績(jī)與增發(fā)當(dāng)年相比仍然是顯著下降。即增發(fā)新股在正式推開(kāi)以后，從增發(fā)公司總體來(lái)看，增發(fā)融資活動(dòng)帶來(lái)了上市公司的業(yè)績(jī)下滑。 5、在股權(quán)分置條件下，兩類(lèi)股東利益不一致：非流通股股東關(guān)注每股凈資產(chǎn)值，流通股股東關(guān)注公司股價(jià)；上市公司增發(fā)新股的條件為：NPV ≥ A0-V00；增發(fā)新股造成了非流通股股東財(cái)富增加，流通股老股東財(cái)富減少的客觀效應(yīng)。1998年-2004 年中國(guó)A 股市場(chǎng)上的107 例增發(fā)融資中，增發(fā)當(dāng)年與增發(fā)前一年相比，每股

7、凈資產(chǎn)提升幅度的中位數(shù)是39.55％。 6、我國(guó)上市公司的“內(nèi)部人控制”問(wèn)題和證券造假也是我國(guó)上市公司增發(fā)新股融資效果不佳的重要原因。 7、完善上市公司的公司治理是提高上市公司增發(fā)融資效率的核心環(huán)節(jié)，主要可以從股權(quán)分置改革、建立激勵(lì)約束機(jī)制和規(guī)范信息披露三方面著手。 8、增發(fā)條件中增加上市公司“增發(fā)項(xiàng)目收益率”指標(biāo)要求，實(shí)行“一次審核，分次融資”有助于規(guī)范上市公司的增發(fā)行為，改善融資效果。 四、創(chuàng)新與不足

8、本文的創(chuàng)新之處主要有兩點(diǎn)。一是本文對(duì)我國(guó)增發(fā)試點(diǎn)以來(lái)的上市公司增發(fā)新股募集資金的項(xiàng)目投向及變更進(jìn)行了詳細(xì)統(tǒng)計(jì)與分析。二是本文根據(jù)增發(fā)階段的劃分，分析了107 例新股增發(fā)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響，并提出：增發(fā)新股在正式推開(kāi)（即增發(fā)進(jìn)入第二階段）以后，帶來(lái)了上市公司業(yè)績(jī)的下滑。 本文的不足之處是在進(jìn)行增發(fā)類(lèi)公司的業(yè)績(jī)檢驗(yàn)時(shí)，受增發(fā)試點(diǎn)開(kāi)始距今時(shí)間較短的限制，對(duì)增發(fā)后較長(zhǎng)時(shí)期選擇了三年（而且有的階段選擇了兩年），這一時(shí)間較短；在進(jìn)行原因探