風(fēng)險投資參與對企業(yè)上市影響效應(yīng)研究——基于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)數(shù)據(jù)實證分析.pdf

1、長期以來，中小企業(yè)資金短缺融資困難是政府有關(guān)部門和學(xué)術(shù)界最關(guān)注的經(jīng)濟問題之一。隨著我國資本市場不斷發(fā)展完善，越來越多的中小企業(yè)選擇股權(quán)方式進行融資，其中IPO即上市公司首次向社會公眾以公開募股方式發(fā)行股票是最有效的融資形式之一。由于中小企業(yè)資金規(guī)模較小，投資風(fēng)險較大，商業(yè)銀行等間接融資渠道對中小企業(yè)存在特別嚴(yán)重的惜貸現(xiàn)象。而風(fēng)險投資基于自身特點，成為中小企業(yè)非常重要的融資渠道，企業(yè)公開上市是風(fēng)險投資機構(gòu)資金退出的最佳渠道之一，所以支持中

2、小企業(yè)的風(fēng)險資金會積極參與并推動其企業(yè)IPO，通過各種途徑為企業(yè)IPO帶來正向效應(yīng)。不過，之前學(xué)者們在風(fēng)險投資的參與對被投資企業(yè)公開上市的影響問題上一直存在截然不同的兩種觀點。國外專家們通過對各大證券市場的實證研究分析，總結(jié)了風(fēng)險投資對企業(yè)公開上市可能存在“篩選和監(jiān)督”、“認(rèn)證”、“市場力量”以及“逆向選擇和逐名理論”四大效應(yīng)。
　　本文擬選擇2009年10月第一批中小企業(yè)在深圳創(chuàng)業(yè)板成功上市之日到2013年12月31日為止在創(chuàng)業(yè)

3、板實現(xiàn)IPO的所有企業(yè)為研究對象，以相關(guān)上市公司樣本配對比較及多元線性回歸分析為研究方法，選取樣本企業(yè)在IPO當(dāng)天的市場表現(xiàn)數(shù)據(jù)、IPO前、后的財務(wù)數(shù)據(jù)進行深入的分析研究，試圖論證在深圳創(chuàng)業(yè)板這個新興資本市場上國外學(xué)者提出的四大理論效應(yīng)是否有效。在此基礎(chǔ)上，本文還在風(fēng)險投資參與中小企業(yè)時分析了風(fēng)險投資機構(gòu)自身的背景屬性不同以及參與特征不同是否對企業(yè)IPO產(chǎn)生不同的影響。
　　在實證分析基礎(chǔ)上，文章得出以下三個方面的結(jié)論。第一，根據(jù)

4、風(fēng)險資金對企業(yè)上市時市場表現(xiàn)影響的實證分析，比起沒有風(fēng)險資金持股的企業(yè)，有風(fēng)險資金持股的企業(yè)在上市時市場表現(xiàn)更好。具體表現(xiàn)在更高的市盈率，更低的抑價率、上網(wǎng)發(fā)行中簽率以及實際每股發(fā)行費用。證實了風(fēng)險資金的參與能較好地發(fā)揮認(rèn)證效應(yīng)，給市場上的投資者傳遞企業(yè)盈利狀況較優(yōu)，發(fā)展能力較強的積極信號。風(fēng)險資金聲譽高時，企業(yè)上市每股實際發(fā)行費用顯著降低，證實了聲譽高的風(fēng)險資金持股為企業(yè)提升了與承銷商的議價能力。外資背景的風(fēng)險資金持股企業(yè)時，企業(yè)上市

5、的上網(wǎng)發(fā)行中簽率更低，證明外資背景風(fēng)險資金為企業(yè)帶來了更多的投資者認(rèn)購。第二，根據(jù)風(fēng)險資金對企業(yè)上市前經(jīng)營狀況影響的實證檢驗，風(fēng)險資金持股的企業(yè)成長能力顯著優(yōu)于沒有風(fēng)險資金持股的企業(yè)。證實了風(fēng)險資金有能力篩選發(fā)展性更優(yōu)的企業(yè)，風(fēng)險資金的篩選效應(yīng)得到了驗證。風(fēng)險資金持股比例越高，企業(yè)上市前猙資產(chǎn)回報率越好，進一步證實了風(fēng)險資金對企業(yè)的篩選效應(yīng)。第三，根據(jù)風(fēng)險資金對企業(yè)上市后經(jīng)營狀況影響的實證分析，風(fēng)險資金持股與企業(yè)的經(jīng)營狀況無顯著關(guān)系，這