貨幣政策對股票市場的非線性影響——基于平滑轉(zhuǎn)制回歸模型的實證研究.pdf

1、自上交所和深交所建立以來，我國股票市場經(jīng)歷了20多年的發(fā)展，在融資功能、調(diào)節(jié)功能和信號功能等方面發(fā)揮了巨大的作用，成為了資本市場非常重要的部分。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)制度的日臻完善，股票市場在國民經(jīng)濟(jì)中的作用將會越來越大。研究貨幣政策對我國股票市場的影響具有重要的現(xiàn)實意義，本文通過理論和實證相結(jié)合的方法對這一個問題進(jìn)行了研究。
　　首先，本文從理論上分析了貨幣政策對股票市場的影響。對貨幣政策進(jìn)行了介紹，主要包括貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策工具

2、以及我國貨幣政策的特征。然后主要分析貨幣政策中利率、貨幣供應(yīng)量和信貸等在股票市場中的傳導(dǎo)機(jī)制。先分析股票價格模型和利率之間的關(guān)系，利率主要通過預(yù)期效應(yīng)、資本的替代效應(yīng)、交易成本效應(yīng)、積累效應(yīng)和資金成本效應(yīng)對股票市場產(chǎn)生影響;進(jìn)而分析貨幣供應(yīng)量與股票價格關(guān)系理論模型，貨幣供應(yīng)量主要通過資產(chǎn)組合效應(yīng)、通貨膨脹效應(yīng)對股票市場產(chǎn)生影響;然后分析信貸對股票市場的影響;最后分析貨幣政策對股票市場存在非對稱影響的理論分析，主要有基于預(yù)期理論的非對稱效

3、應(yīng)和基于信貸渠道的非對稱效應(yīng)。
　　隨后引入本文所使用的平滑轉(zhuǎn)制回歸模型(Smooth Transition Regression，簡記STR)，介紹了模型的基本形式、兩種常見的模型即LSTR(Logistic SmoothTransition Regression)模型和ESTR(Exponential Smooth Transition Regression)模型及其形式，兩種模型的區(qū)別和相同點，以及模型的參數(shù)估計和相關(guān)檢驗。

4、主要的檢驗方法包括無殘差自相關(guān)檢驗、無附加非線性檢驗和參數(shù)平穩(wěn)性檢驗。進(jìn)而分析了STR模型在貨幣政策對股票市場非對稱研究中的適用性。
　　最后部分為對貨幣政策和股票市場之間關(guān)系的實證研究和結(jié)論，先介紹了STR模型的建立過程、檢驗方式以及相關(guān)變量的選取和數(shù)據(jù)的描述，運用了Logistic型的平滑轉(zhuǎn)制回歸模型（即LSTR模型），發(fā)現(xiàn)貨幣政策對股票市場有非線性的影響。在模型的線性部分，廣義貨幣增速和貸款額增速是不顯著的，實際利率和存款準(zhǔn)

5、備金率是顯著的，故可認(rèn)為，在線性部分，實際利率和存款準(zhǔn)備金率會對股票收益產(chǎn)生影響。模型的非線性部分包含轉(zhuǎn)換函數(shù)和線性回歸，實際利率和存款準(zhǔn)備金率的影響仍然是顯著的，廣義貨幣增速和貸款額增速仍然不顯著，故在該部分實際利率和存款準(zhǔn)備金率會對股票收益率產(chǎn)生非線性的影響。從整體來看，不管是線性部分還是非線性部分，存款準(zhǔn)備金率的系數(shù)都是負(fù)數(shù)，說明存款準(zhǔn)備金率對股票收益率有反向作用，存款準(zhǔn)備金率的提高會降低股票收益率。對于實際利率來說，在線性部分其