基于動態(tài)Copula-CoVaR模型的原油市場風險及其溢出效應研究.pdf

1、本文主要基于動態(tài)Copula-CoVaR模型，研究原油市場風險及其溢出效應。
　　在模型方法方面，本文主要解決了以下4方面的問題:
　　①參考Joe(1997)、Patton(2012)、Liu et al.(2017a)，構建了半旋轉Clayton和半旋轉Gumbel，從而彌補了常用Copula無法描述非對稱負相依以及非對稱負向尾部相依的缺陷，同時詳細地導出各Copula的條件分布函數和密度函數。
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2、旋轉Copula與Kendallτ相依系數之間的關系，特別是定義新的尾相依——左上尾相依和右下尾相依，并導出其與各Copula之間的關系，從而彌補了下尾相依和上尾相依無法描述金融市場或資產間負向極端協(xié)同運動的缺陷，同時對各Copula的相依性質進行對比總結并強調采用半旋轉Copula度量非對稱負相依、左上尾相依以及右下尾相依的重要應用。
　　③提出新的驅動變量以構建半旋轉Copula函數相依參數的動態(tài)方程和機制轉移動態(tài)方程，從而得

3、到新的動態(tài)Copula模型和機制轉移動態(tài)Copula模型，其有效解決了常用的動態(tài)Copula模型無法捕捉兩金融市場間非對稱負相依動態(tài)的問題。
　?、茉跀U展A-B CoVaR和G-E CoVaR定義以全面刻畫金融系統(tǒng)性風險和風險溢出的基礎上，重點介紹A-B CoVaR和G-E CoVaR的Copula度量方法，特別是建議采用條件Copula分布(即Copula分位數)方法度量A-B CoVaR和采用Copula聯合分布捕捉尾相依方法

4、度量G-E CoVaR。
　　在實證研究方面，本文主要進行了以下4方面的工作:
　　①研究了市場極端風險視角下原油市場收益與不確定性變化間風險協(xié)同運動，實證結果表明原油收益與各不確定性間具有負相依關系，這表明不確定性增加將降低原油收益，原油收益增加伴隨著不確定性的降低。同時，原油市場收益風險對不確定性的反應并非同質的。特別地，原油市場收益風險對極端不確定性具有顯著的非對稱反應。
　?、诒容^分析了各油價沖擊處于極端尾部時

5、原油密切相關國家股票市場指數的動態(tài)CoVaR特征，實證結果表明各油價沖擊累積收益與各國股票市場收益間動態(tài)相依強度以及各油價極端沖擊對各國股票市場的風險溢出效應不僅與各國股票市場發(fā)達程度有關，同時與油價沖擊類型有關。與原油市場供給沖擊、全球總需求沖擊累積油價相比，原油市場特定需求沖擊累積油價收益對BRICS國家、GCC國家股票市場風險均具有更強的風險溢出效應。
　?、蹚呢撓驑O端相依角度分析了在原油市場處于極端風險下原油貿易國外匯市場

6、的極端風險，實證結果表明油價與原油貿易國(包括原油進口國和出口國)匯率間存在微弱的負相依關系，即油價上漲(下跌)伴隨著原油貿易國貨幣對美元微弱的升(貶)值。CoVaR結果進一步證實了極端油價是匯率市場風險的重要決定因素，同時上行風險和下行風險溢出均存在非對稱效應。
　?、芡ㄟ^機制轉移動態(tài)相依模型研究了原油市場與貴金屬商品市場間相依機制的結構性變化，實證結果表明Brent原油市場與黃金市場在2006年～2012年多個短暫的市場危機階