基于隨機(jī)波動(dòng)模型與CoVaR的證券市場風(fēng)險(xiǎn)溢出度量研究.pdf

1、經(jīng)濟(jì)全球化、金融市場一體化的發(fā)展提升了全球資產(chǎn)的配置效率，加大了金融市場之間的相互聯(lián)系，但同時(shí)也給風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行跨市場傳播創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，致使市場間產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，增加了金融系統(tǒng)的脆弱性。由美國“次貸危機(jī)”而引發(fā)的全球金融危機(jī)就是明顯的例證，其影響之深至今仍令人記憶猶新。由此可見，在全球金融市場聯(lián)系如此緊密的今天，僅僅控制單個(gè)金融機(jī)構(gòu)、單個(gè)金融市場的風(fēng)險(xiǎn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。單個(gè)金融市場或金融機(jī)構(gòu)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)損失事件往往會(huì)通過多個(gè)渠道和多種形式迅速擴(kuò)散到

2、整個(gè)金融市場，并由風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。特別是在證券市場之間，這種風(fēng)險(xiǎn)傳遞的影響可能會(huì)更大。所以，正確識別金融風(fēng)險(xiǎn)，研究市場間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制，及時(shí)、準(zhǔn)確監(jiān)測和度量風(fēng)險(xiǎn)，并采取措施防范和化解風(fēng)險(xiǎn)具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義，同時(shí)也是一個(gè)急需解決的重要課題。而且，我國經(jīng)濟(jì)目前正處于全面深化改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長時(shí)期，各金融市場尤其是證券市場在發(fā)展過程中必須要保持平穩(wěn)運(yùn)行。因此，衡量證券市場風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)也必須逐步轉(zhuǎn)移到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測量及風(fēng)險(xiǎn)溢

3、出效應(yīng)上來。這不僅有助于金融市場監(jiān)管部門理清金融風(fēng)險(xiǎn)的跨市場傳導(dǎo)機(jī)制，從而為實(shí)施審慎監(jiān)管，遏制金融風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散和蔓延提供決策依據(jù)。而且也有助于投資者了解風(fēng)險(xiǎn)在市場間的傳遞路徑，從而合理地確定投資的風(fēng)險(xiǎn)水平和溢價(jià)水平，確保將損失降到最低。但是，縱觀國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，現(xiàn)有文獻(xiàn)通常只研究單個(gè)金融市場的風(fēng)險(xiǎn)或者是研究單一金融市場對另一個(gè)金融市場是否存在風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，而對風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)的強(qiáng)度則涉及較少。基于此，本文構(gòu)建了4種不同的測度模型分別用于度量滬

4、深主板之間、中小板與創(chuàng)業(yè)板之間以及股票市場與ETF基金市場之間的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。
　　首先，文章研究了滬深主板市場之間的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)大都集中于研究滬深股市之間的相關(guān)性以及兩市場之間是否存在風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，而對于滬深股市之間風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)強(qiáng)度的度量卻涉及較少。因此，針對上述情況，本文首先構(gòu)建了Copula-SVt模型用于對滬深股指收益率進(jìn)行波動(dòng)建模，然后采用CoVaR函數(shù)分析了滬深股市間信息傳遞與風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)方向，度量了兩市場間的風(fēng)

5、險(xiǎn)溢出強(qiáng)度。實(shí)證結(jié)果顯示，滬深主板市場之間存在不對稱的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，且上海股票市場向深證股票市場的風(fēng)險(xiǎn)溢出強(qiáng)度要大于深證股票市場向上海股票市場的風(fēng)險(xiǎn)溢出強(qiáng)度。
　　其次，文章研究了中小板與創(chuàng)業(yè)板之間風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。為了理清中小板與創(chuàng)業(yè)板市場間的風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)路徑和方向，進(jìn)而掌握信息在市場間的傳遞模式，本文構(gòu)建了Copula-SV-Mt-CoVaR模型度量我國中小板與創(chuàng)業(yè)板之間的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。研究結(jié)果表明，中小板與創(chuàng)業(yè)板之間也存在不對稱的

6、雙向風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，中小板對創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)為26.2387％，強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)板對中小板的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)7.3888%。這一研究結(jié)果表明，中小板與創(chuàng)業(yè)板之間存在信息流動(dòng)、交流，且中小板市場對創(chuàng)業(yè)板市場的信息流動(dòng)量要大于創(chuàng)業(yè)板市場對中小板市場的信息流動(dòng)量。
　　再次，文章研究了中小板與創(chuàng)業(yè)板之間的極值風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。為了更加全面地認(rèn)識中小板與創(chuàng)業(yè)板之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制，本文利用Copula-ASV-EVT模型結(jié)合CoVaR方法對我國

7、創(chuàng)業(yè)板與中小板之間的極值風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)進(jìn)行研究，分析了中小板與創(chuàng)業(yè)板之間的信息傳遞與風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)方向，度量了中小板與創(chuàng)業(yè)板之間的極值風(fēng)險(xiǎn)溢出強(qiáng)度。研究結(jié)果表明，中小板與創(chuàng)業(yè)板之間存在不對稱的雙向極值風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，中小板對創(chuàng)業(yè)板的極值風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)為58.63%，強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)板對中小板的極值風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)33.05%。而且，中小板與創(chuàng)業(yè)板之間的極值風(fēng)險(xiǎn)溢出強(qiáng)度要強(qiáng)于常態(tài)下兩市場之間的風(fēng)險(xiǎn)溢出強(qiáng)度。
　　最后，文章構(gòu)建了單因子MSV-CoVaR模型