基于實(shí)物期權(quán)理論的企業(yè)并購(gòu)定價(jià)研究.pdf

1、企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估一向是并購(gòu)項(xiàng)目研究十分關(guān)注的話題。然而，公司并購(gòu)并非都是成功的，并購(gòu)失敗的案例不勝枚舉。公司并購(gòu)能否取得預(yù)期的成功，關(guān)鍵問題要看能不能合理評(píng)估并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。是否能給出合理可行的并購(gòu)價(jià)格是并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵。 現(xiàn)金流折現(xiàn)法經(jīng)常低估投資項(xiàng)目的價(jià)值，因而決策者根據(jù)此方法執(zhí)行投資項(xiàng)目后，往往造成短視的投資決策，使企業(yè)喪失競(jìng)爭(zhēng)力。以往的實(shí)踐證明傳統(tǒng)的基于現(xiàn)金流折現(xiàn)法的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目中的應(yīng)用面臨種

2、種困難。企業(yè)并購(gòu)是長(zhǎng)期性的戰(zhàn)略投資，不僅具有一般投資項(xiàng)目不可逆性的特點(diǎn)，更具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征，而且企業(yè)并購(gòu)具有更大的管理彈性和不確定性，具有典型的期權(quán)特征，適用于實(shí)物期權(quán)理論對(duì)其進(jìn)行投資決策的評(píng)價(jià)。傳統(tǒng)的評(píng)估方法注重規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)損失而容易忽略不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)收益。 本文對(duì)企業(yè)并購(gòu)理論和實(shí)物期權(quán)理論進(jìn)行了回顧，分析了企業(yè)并購(gòu)價(jià)值來(lái)源及其期權(quán)特征，結(jié)合實(shí)際決策問題需要，建立了實(shí)物期權(quán)在企業(yè)并購(gòu)決策中的應(yīng)用框架。同時(shí)本文也考慮到我