基于實物期權(quán)理論的杠桿企業(yè)投融資決策.pdf

1、投資與融資決策的科學(xué)性是企業(yè)生存發(fā)展的核心，其中企業(yè)投融資策略一般包含三個方面：投資時機、投資規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)。三個決策具有協(xié)同互動的關(guān)系，忽視這種相互影響、靈活互動的特征，會造成企業(yè)決策的顧此失彼。因此，本文針對杠桿企業(yè)的投資與融資決策問題，基于實物期權(quán)理論，運用均衡定價、動態(tài)規(guī)劃、隨機分析等方法，建立符合經(jīng)濟學(xué)規(guī)律和易于處理的數(shù)理模型，給出了企業(yè)股權(quán)、債權(quán)與實物期權(quán)均衡定價的解析解；探討了代理沖突下杠桿企業(yè)如何同時決策投資時機、投資規(guī)

2、模和資本結(jié)構(gòu)；分析了三個決策的相互關(guān)系，并與純股權(quán)融資企業(yè)的投資決策進行了對比。
　　首先，考慮存在股東債權(quán)人代理沖突及債務(wù)發(fā)行成本的條件下，杠桿企業(yè)如何同時決策投資時機、投資規(guī)模及資本結(jié)構(gòu)的問題。假定企業(yè)收益流服從幾何布朗運動，投資規(guī)模滿足柯布道格拉斯函數(shù)時，基于均衡定價理論與實物期權(quán)方法導(dǎo)出了企業(yè)投資時機、投資規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)分別滿足的非線性代數(shù)方程。數(shù)值分析表明：給定資本結(jié)構(gòu)下，杠桿企業(yè)投資時機與投資規(guī)模的變化呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系

3、；企業(yè)收益流與市場正(負)相關(guān)程度越高，投資時機、投資規(guī)模、債務(wù)融資規(guī)模及財務(wù)杠桿率就越低；債務(wù)發(fā)行邊際成本趨于企業(yè)所得稅率時，杠桿企業(yè)的投資決策與純股權(quán)融資公司相似；對比于企業(yè)價值最大化投融資決策，股權(quán)價值最大化目標(biāo)下的企業(yè)加速了投資期權(quán)的執(zhí)行，降低了投資規(guī)模、債務(wù)融資規(guī)模、企業(yè)價值及財務(wù)杠桿率。
　　其次，眾多文獻在研究杠桿企業(yè)的投資與融資決策時，通常視管理者與股東或企業(yè)利益一致，然而，現(xiàn)實中存在的信息不對稱導(dǎo)致管理者與股東或

4、企業(yè)的利益沖突。為此，通過放松這一假定，研究委托-代理沖突下企業(yè)的投融資決策問題?？紤]企業(yè)將投融資決策權(quán)賦予管理者時，其如何同時決策投資時機、投資規(guī)模及資本結(jié)構(gòu)。分析了管理者持股與項目風(fēng)險(不確定性)對企業(yè)非效率投融資決策的影響。數(shù)值分析表明：給定資本結(jié)構(gòu)下，杠桿企業(yè)管理者決策的投資時機與投資規(guī)模變化呈現(xiàn)出負相關(guān)關(guān)系；對比于純股權(quán)融資企業(yè)，杠桿企業(yè)管理者加速了投資期權(quán)的執(zhí)行并增大了投資規(guī)模；財務(wù)杠桿率與債務(wù)收益率差價是關(guān)于管理者持股比例