最優(yōu)IPO定價機制研究——基于拍賣理論的分析.pdf

1、IPO定價制度，從其概念上說，是事前的、將非對稱信息條件與承銷商對股票的差別分配權(quán)利結(jié)合起來，并且考慮了代理人之間的沖突以及投資者行為的關(guān)于 IPO股票定價與出售的一種制度安排。本文主要從投資者信息不對稱、統(tǒng)一價格機制和投資者風(fēng)險偏好等角度對最優(yōu)IPO定價機制展開研究。本研究主要內(nèi)容包括：
　?、旁诮y(tǒng)一定價的框架下進行分析。通常發(fā)行收入最優(yōu)化問題需要求解的變量和包含的約束條件較多，在統(tǒng)一定價框架下，可以通過數(shù)量推導(dǎo)，將原問題進行一

2、定的簡化。從簡化后的問題，可以分析中小投資者的數(shù)量與發(fā)行人以及機構(gòu)投資者的收益的關(guān)系，并可得出隨著中小投資者數(shù)量的增加，發(fā)行人收益的上界會增加，同時掌握低估值信息的機構(gòu)投資者分配到的股份以及信息租金會減少；在無限次重復(fù)博弈環(huán)境下，承銷商將如實向機構(gòu)投資者報告中小投資者數(shù)量，使得信息不對稱得到部分消除。
　　⑵研究機構(gòu)投資者的不對稱性以及風(fēng)險偏好對新股申購分配結(jié)果的影響。本文設(shè)計并分析了在風(fēng)險中性環(huán)境下，包含散戶投資者和信息不對稱的

3、機構(gòu)投資者的最優(yōu) IPO機制。如果散戶面臨最高申購數(shù)量約束，散戶將獲得滿足該約束的最大數(shù)量新股，機構(gòu)投資者獲得剩余股份，此時，如果兩機構(gòu)投資者報告一樣的信號，信息不占優(yōu)的投資者獲得該剩余股份；如果散戶無申購數(shù)量約束，散戶將獲得所有股份。進一步分析該最優(yōu)機制可得：如果機構(gòu)投資者間的不對稱程度越大，越有利于發(fā)行人增加收入。接著討論當機構(gòu)投資者是風(fēng)險厭惡的情形。我們遵循特殊到一般的原則展開分析：先分析機構(gòu)投資者的效用函數(shù)是一個常用的具體風(fēng)險厭

4、惡的函數(shù)的情形，再討論一般形式的風(fēng)險厭惡型效用函數(shù)的情形。對于第一種情形，結(jié)合估值信號的均勻分布，可以求得兩個機構(gòu)投資者報告的估值信號的臨界值，當報告值大于該臨界值時，就可以獲得新股分配，否則，散戶獲得所有股份。對于第二種情形，無法求得具體的臨界值，但我們可以得到該臨界值所滿足的方程組。
　　⑶分析離散信息結(jié)構(gòu)的情形。我們綜合考慮兩階段詢價、回撥機制以及發(fā)行成本等真實市場環(huán)境因素，在不同的信息分布狀況下，利用條件概率與條件期望模型