基于VaR理論下的IPO定價(jià)研究.pdf

1、首次公開(kāi)發(fā)行（Initial Public Offering，簡(jiǎn)稱(chēng)IPO）是指股份公司在投資銀行等中介機(jī)構(gòu)的幫助下，第一次公開(kāi)在股票市場(chǎng)上向潛在的廣大投資者發(fā)售股份來(lái)募集權(quán)益資本的行為。在我國(guó)常把首次公開(kāi)發(fā)行稱(chēng)為新股發(fā)行或一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行。一直以來(lái)，上市公司股票首次公開(kāi)發(fā)行的定價(jià)問(wèn)題是資本市場(chǎng)中最具迷惑性的難題之一，也是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的焦點(diǎn)。IPO定價(jià)是發(fā)行業(yè)務(wù)的核心環(huán)節(jié)，定價(jià)的合理性不僅關(guān)系到發(fā)行人、投資者和承銷(xiāo)商切身利益，而且也

2、直接影響資本市場(chǎng)資源配置效率。由于我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，完善的制度尚未建立，同時(shí)受到較復(fù)雜的內(nèi)、外部因素影響，所以在證券市場(chǎng)上尋求一個(gè)完全真實(shí)、客觀的新股發(fā)行價(jià)是很難的。通過(guò)國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者對(duì)我國(guó)IPO市場(chǎng)的不同階段進(jìn)行的大量實(shí)證分析，這些研究表明我國(guó)的發(fā)行抑價(jià)要高于發(fā)達(dá)國(guó)家，因此，為我國(guó)IPO上市的公司制定一個(gè)科學(xué)合理的IPO價(jià)格，降低我國(guó)公司的IPO抑價(jià)，具有積極的現(xiàn)實(shí)意義。
　　在我國(guó)的證券市場(chǎng)，影響我國(guó)A股市場(chǎng)上公司IPO定

3、價(jià)的因素有很多，既有來(lái)自?xún)?nèi)部的因素，也有來(lái)自外部的因素。本文首先對(duì)傳統(tǒng)的估值模型如收益貼現(xiàn)模型、類(lèi)比模型、期權(quán)定價(jià)模型等分別進(jìn)行了闡述，并指出它們適用的范圍及其優(yōu)缺點(diǎn)；然后又對(duì)我國(guó)IPO市場(chǎng)上的發(fā)行定價(jià)方式進(jìn)行了回顧。針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，本文在常用的理論定價(jià)方法基礎(chǔ)上，以行業(yè)平均市盈率為基礎(chǔ)，把風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值理論應(yīng)用到我國(guó)新股定價(jià)的研究中，以此作為對(duì)傳統(tǒng)新股定價(jià)理論在發(fā)行公司所在行業(yè)的可比公司的發(fā)展預(yù)期、行業(yè)的發(fā)展預(yù)期、行業(yè)發(fā)展的情況等研

4、究方面的一個(gè)補(bǔ)充和嘗試，對(duì)常用的IPO定價(jià)模型進(jìn)行了一定的改進(jìn)。本文通過(guò)對(duì)標(biāo)的公司的可比公司的選擇和確定，使投資銀行專(zhuān)家的經(jīng)驗(yàn)和客觀價(jià)值評(píng)價(jià)相結(jié)合，并綜合考慮影響新股定價(jià)在發(fā)行日到上市日之間存在的風(fēng)險(xiǎn)，使新股定價(jià)的不確定性的風(fēng)險(xiǎn)在定價(jià)中表現(xiàn)出來(lái)，參考可比公司在標(biāo)的公司發(fā)行日至上市日這一時(shí)間間隔存在的VaR，最終確定新股的發(fā)行價(jià)。論文最后以2007年在中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行IPO上市的建設(shè)銀行為實(shí)例，采用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值理論定價(jià)模型對(duì)建設(shè)銀行進(jìn)行IPO