基于VaR理論下的IPO定價研究.pdf

1、首次公開發(fā)行（Initial Public Offering，簡稱IPO）是指股份公司在投資銀行等中介機構(gòu)的幫助下，第一次公開在股票市場上向潛在的廣大投資者發(fā)售股份來募集權(quán)益資本的行為。在我國常把首次公開發(fā)行稱為新股發(fā)行或一級市場發(fā)行。一直以來，上市公司股票首次公開發(fā)行的定價問題是資本市場中最具迷惑性的難題之一，也是學術(shù)界和實務界共同關(guān)注的焦點。IPO定價是發(fā)行業(yè)務的核心環(huán)節(jié)，定價的合理性不僅關(guān)系到發(fā)行人、投資者和承銷商切身利益，而且也

2、直接影響資本市場資源配置效率。由于我國證券市場起步較晚，完善的制度尚未建立，同時受到較復雜的內(nèi)、外部因素影響，所以在證券市場上尋求一個完全真實、客觀的新股發(fā)行價是很難的。通過國內(nèi)外許多學者對我國IPO市場的不同階段進行的大量實證分析，這些研究表明我國的發(fā)行抑價要高于發(fā)達國家，因此，為我國IPO上市的公司制定一個科學合理的IPO價格，降低我國公司的IPO抑價，具有積極的現(xiàn)實意義。
　　在我國的證券市場，影響我國A股市場上公司IPO定

3、價的因素有很多，既有來自內(nèi)部的因素，也有來自外部的因素。本文首先對傳統(tǒng)的估值模型如收益貼現(xiàn)模型、類比模型、期權(quán)定價模型等分別進行了闡述，并指出它們適用的范圍及其優(yōu)缺點；然后又對我國IPO市場上的發(fā)行定價方式進行了回顧。針對我國證券市場的現(xiàn)狀，本文在常用的理論定價方法基礎(chǔ)上，以行業(yè)平均市盈率為基礎(chǔ)，把風險價值理論應用到我國新股定價的研究中，以此作為對傳統(tǒng)新股定價理論在發(fā)行公司所在行業(yè)的可比公司的發(fā)展預期、行業(yè)的發(fā)展預期、行業(yè)發(fā)展的情況等研

4、究方面的一個補充和嘗試，對常用的IPO定價模型進行了一定的改進。本文通過對標的公司的可比公司的選擇和確定，使投資銀行專家的經(jīng)驗和客觀價值評價相結(jié)合，并綜合考慮影響新股定價在發(fā)行日到上市日之間存在的風險，使新股定價的不確定性的風險在定價中表現(xiàn)出來，參考可比公司在標的公司發(fā)行日至上市日這一時間間隔存在的VaR，最終確定新股的發(fā)行價。論文最后以2007年在中國資本市場進行IPO上市的建設銀行為實例，采用風險價值理論定價模型對建設銀行進行IPO