我國(guó)金融市場(chǎng)間均值及波動(dòng)溢出效應(yīng)研究.pdf

1、20世紀(jì)90年代以來(lái)，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，金融危機(jī)也頻繁發(fā)生。在危機(jī)發(fā)生期間，受災(zāi)區(qū)域內(nèi)金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)幅度顯著擴(kuò)大，不同金融市場(chǎng)間的影響明顯增強(qiáng)。國(guó)外學(xué)者在對(duì)金融市場(chǎng)間溢出效應(yīng)的研究中較多是集中于歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)以及韓國(guó)、非洲等新興經(jīng)濟(jì)地區(qū)，研究的時(shí)間段多集中于歐債危機(jī)期間。相對(duì)來(lái)說(shuō)國(guó)內(nèi)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)間的溢出效應(yīng)研究還較為欠缺，同時(shí)考慮到國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)雖然與國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)較少，但就國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)整體而言，市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)還是較大的，因

2、此本文對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)間的溢出效應(yīng)進(jìn)行了研究。
　　本文首先總結(jié)了過去30年內(nèi)全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展格局，隨后對(duì)幾次重大經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)行了敘述，進(jìn)而引出了關(guān)注金融市場(chǎng)間溢出效應(yīng)的重要性，并對(duì)用之于研究的方法及其創(chuàng)新性進(jìn)行了著重介紹。在理論層面上，本文對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于不同國(guó)家（或區(qū)域）的金融資產(chǎn)間以及同一國(guó)家（或區(qū)域）內(nèi)的不同金融市場(chǎng)間溢出效應(yīng)的研究進(jìn)行了綜述，同時(shí)也將國(guó)內(nèi)外關(guān)于金融市場(chǎng)間溢出效應(yīng)的研究手段進(jìn)行了羅列、歸納，為本文選取基于VAR框架下

3、的廣義預(yù)測(cè)誤方差分解的研究方法奠定基礎(chǔ)。隨后，本文對(duì)均值及波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行了界定，同時(shí)在對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀分析的基礎(chǔ)上，就金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)理論、實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系以及極值風(fēng)險(xiǎn)這三個(gè)方面，對(duì)金融市場(chǎng)間的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了探討。
　　本文將國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng):股票、債券、外匯、貨幣、黃金市場(chǎng)納入到了整體框架中，綜合運(yùn)用VAR框架下的廣義預(yù)測(cè)誤方差分解法，通過構(gòu)建溢出指標(biāo)從靜態(tài)、動(dòng)態(tài)以及分段三個(gè)角度對(duì)不同金融市場(chǎng)間的均值以及波動(dòng)溢出的方向和強(qiáng)度進(jìn)行了研

4、究，研究發(fā)現(xiàn):其一，股票、貨幣及黃金市場(chǎng)是主要的均值及波動(dòng)溢出給出市場(chǎng)，而債券以及外匯市場(chǎng)是主要的均值及波動(dòng)溢出收到市場(chǎng)。其二，從均值溢出的角度看，危機(jī)前外匯及黃金市場(chǎng)的影響占主導(dǎo)地位;次貸危機(jī)期間，股票、債券市場(chǎng)的均值溢出顯著上升，而黃金市場(chǎng)的影響有所下降;歐債危機(jī)期間各個(gè)市場(chǎng)的均值溢出效應(yīng)影響地位基本一致;危機(jī)后階段各個(gè)市場(chǎng)的均值溢出效應(yīng)都顯著下降。其三，從波動(dòng)溢出角度看，危機(jī)前貨幣、債券及外匯市場(chǎng)的波動(dòng)溢出水平顯著;次貸危機(jī)期間，

5、股票及黃金市場(chǎng)的溢出水平顯著上升，對(duì)應(yīng)貨幣市場(chǎng)的波動(dòng)溢出水平顯著下降;歐債危機(jī)期間，股票市場(chǎng)的波動(dòng)溢出水平急劇下降，其他市場(chǎng)的溢出水平基本一致;在危機(jī)后階段，股票市場(chǎng)的溢出水平顯著上升，黃金市場(chǎng)的波動(dòng)溢出水平急劇下降。其四，從總溢出水平上看，均值溢出在整個(gè)時(shí)間段內(nèi)呈現(xiàn)先升后降的趨勢(shì)，在危機(jī)階段保持較高的均值溢出水平;相比之下，波動(dòng)溢出在次貸危機(jī)階段總波動(dòng)溢出上升，但在歐債危機(jī)期間總波動(dòng)溢出下降，并低于危機(jī)前階段，危機(jī)后階段總波動(dòng)溢出水平

6、低于危機(jī)前。
　　最后結(jié)合理論層面分析以及實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證，對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的建設(shè)提出如下建議:個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者需要對(duì)資產(chǎn)池中金融資產(chǎn)間的溢出效應(yīng)予以恰當(dāng)?shù)目紤]，同時(shí)也需要考慮不同金融市場(chǎng)在不同階段的影響地位差異性，進(jìn)而合理安排資本配置以達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬及風(fēng)險(xiǎn)配比;在研究或制定以中國(guó)金融市場(chǎng)為渠道或目標(biāo)的財(cái)政及貨幣政策時(shí)，需要充分考慮不同金融市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)及傳導(dǎo)，如充分預(yù)期金融市場(chǎng)間一致（同向）溢出的效果放大，又如避免出現(xiàn)金融市場(chǎng)間效果相互