全資產(chǎn)范疇下流動性供求的均衡、測度與調(diào)控.pdf

1、人們重視和研究流動性問題的主要目的之一是為了解釋其與經(jīng)濟態(tài)勢的關(guān)系，從而作為貨幣政策調(diào)控的決策依據(jù)和參考，進行經(jīng)濟調(diào)控。正是因為流動性與貨幣政策的緊密關(guān)系，流動性研究的一個主流方向是圍繞各層次的貨幣供應(yīng)量，并且形成了關(guān)于基礎(chǔ)貨幣、貨幣供應(yīng)量、貨幣乘數(shù)、貨幣政策調(diào)控的完整理論，這是西方理論界的正統(tǒng)理論，也被稱為“舊觀點”。除了這一主流方向，更廣義的流動性研究也越來越被重視，尤其是人們發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟失常期，貨幣供應(yīng)量對經(jīng)濟態(tài)勢的解釋能力下降，人

2、們通過貨幣供應(yīng)量及相關(guān)研究無法準確的預(yù)測危機爆發(fā)和進行經(jīng)濟調(diào)控。一些學者認為決定經(jīng)濟運行的不是貨幣供應(yīng)量，而是更廣義的流動性，也被稱為“新觀點”。雖然更廣義的流動性對經(jīng)濟運行的解釋能力更強，人們也進行了一些理論方面的研究，但廣義流動性研究的難點有二：一是在概念和界定上存在爭議，沒有共識；二是廣義流動性難以量化，實證研究少，各種理論也缺少實證方面的論據(jù)支撐。因此，廣義流動性方面還有待更多深入的探討。
　　本文在梳理關(guān)于流動性的理論、

3、研究成果和觀點的基礎(chǔ)上，將流動性在全資產(chǎn)的范疇下定義為：特定時間下貨幣和其他各種資產(chǎn)愿意被并且能速速轉(zhuǎn)化成的支付能力的總和。這一概念是各種資產(chǎn)名義總量以其該時點下流動系數(shù)為權(quán)重的加權(quán)總和，包涵各種資產(chǎn)名義總量、流動系數(shù)兩個維度。在這一定義下，首先分析了流動性的供求決定，之后分析了各種交易中流動性的變動，其一是并將此作為流動性均衡的分析基礎(chǔ)。在流動性均衡分析部分，構(gòu)建了流動性存量、流動性流量、實體經(jīng)濟、虛擬經(jīng)濟、融資市場五部門的分析框架，

4、基于流動性存量供求均衡、流動性流量變動沖擊經(jīng)濟運行、部分資產(chǎn)的交易改變?nèi)客愘Y產(chǎn)的流動系數(shù)和各部門調(diào)整速度有快有慢（融資市場快于虛擬經(jīng)濟再快于實體經(jīng)濟）等原則和規(guī)律的基礎(chǔ)上，分析了流動性供求失衡下的均衡過程，總結(jié)了促進流動性均衡的機制主要是：流動性需求的投機動機對利率（預(yù)期收益率）的反向變化機制，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整機制，實體經(jīng)濟中的消費、投資機制，資金在虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟中的調(diào)節(jié)機制；干擾流動性均衡的不確定機制有：收入因素，債務(wù)調(diào)整機制，

5、虛擬經(jīng)濟資產(chǎn)預(yù)期收益率的不確定性，融資市場利率的不確定性，實體經(jīng)濟產(chǎn)品價格的不確定性。
　　在實證分析部分，首先提出了流動性波影響假說，即流動性以不同的速度和周期對融資市場、虛擬經(jīng)濟、實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響，如同波一樣，對產(chǎn)出、價格水平、利率、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等主要經(jīng)濟變量產(chǎn)生影響，同時這些變量之間也相互影響。因此，可以用滯后期較短、干擾較少的變量間接反映流動性供求狀況，并用于預(yù)測實體經(jīng)濟價格等滯后期較長的指標。之后利用中美數(shù)據(jù)構(gòu)建了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和

6、利率期限結(jié)構(gòu)兩類指標用于流動性供求狀況與實體經(jīng)濟價格水平之間的計量分析。其一，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指標包括貨幣波動、貨幣結(jié)構(gòu)波動、短期資產(chǎn)所占比重等指標，計量分析證明，上述指標特別是短期資產(chǎn)（財富）所占比重與實體經(jīng)濟價格水平之間有穩(wěn)定可信的計量關(guān)系，能夠負向體現(xiàn)流動性供求狀況；其二，利率期限結(jié)構(gòu)指標是利用美國長期國債收益率和短期國債收益率的偏離構(gòu)建了利率期限升水指標，這一指標與實體經(jīng)濟價格水平之間也有穩(wěn)定可信的計量關(guān)系，亦能負向體現(xiàn)流動性的供求狀況

7、。實證分析與理論分析結(jié)論一致。
　　最后分析了全資產(chǎn)流動性供求的調(diào)控問題，本文分析認為，流動性是一個偏內(nèi)生的概念，但也會受財政政策、融資方式、資金用途、社會預(yù)期、交易成本等眾多外生因素的影響，由于全資產(chǎn)流動性對經(jīng)濟影響的重要性和所涉因素的廣泛性，提出了應(yīng)該從全資產(chǎn)流動性的視角分析經(jīng)濟金融問題，從全資產(chǎn)流動性的內(nèi)涵監(jiān)測流動性供求狀況，從全資產(chǎn)流動性的框架進行宏觀調(diào)控和監(jiān)管三個方面的政策建議，如，流動性調(diào)控方面不僅涉及到現(xiàn)有的貨幣政策