基于交易成本的股票流動(dòng)性溢價(jià)研究——來自于上證A股的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、本文基于交易成本的視角，運(yùn)用滬市A股2001—2014年的日交易數(shù)據(jù)研究了中國股市的流動(dòng)性溢價(jià)情況。全文包括低頻流動(dòng)性指標(biāo)的適用性檢驗(yàn)和中國股市流動(dòng)性溢價(jià)研究?jī)刹糠帧?br>　　低頻流動(dòng)性指標(biāo)的適用性檢驗(yàn)部分，以R?sch和Kaserer的高頻指標(biāo)—成交量加權(quán)價(jià)差為基準(zhǔn)，運(yùn)用分筆交易數(shù)據(jù)，考察了低頻指標(biāo)度量流動(dòng)性的適用性情況。研究發(fā)現(xiàn)，周芳、張維的非流動(dòng)性指標(biāo)ILLIQ在度量流動(dòng)性時(shí)效果最好，優(yōu)于張錚等關(guān)于中國股市的Amihud指標(biāo)、Z

2、ha ng(2010)關(guān)于新興、交易不活躍市場(chǎng)的Illiq_ Zero指標(biāo)，換手率度量流動(dòng)性的效果較差。隨著頻率由日到月的降低，低頻指標(biāo)與高頻指標(biāo)之間的整體相關(guān)性水平升高。
　　中國股市流動(dòng)性溢價(jià)部分，基于交易成本的視角，借助Acharya& Pedersen的流動(dòng)性調(diào)整模型考察了中國股市對(duì)流動(dòng)性水平，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)beta2、beta3和beta4的溢價(jià)情況。研究發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)性水平、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)2001—2014年股票平均收益有正的影

3、響。流動(dòng)性溢價(jià)的變化研究顯示，2001—2006年流動(dòng)性對(duì)于股票收益的影響較小，2007—2014年流動(dòng)性對(duì)股票收益的影響較大。區(qū)分牛市、熊市以及橫盤的研究發(fā)現(xiàn)：牛市、熊市環(huán)境下，股票收益受流動(dòng)性的影響較大；橫盤調(diào)整階段，受流動(dòng)性的影響較小。此外，研究還發(fā)現(xiàn)，牛市、熊市時(shí)期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)beta4（股票非流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)收益的敏感度）對(duì)股票收益的影響最大，橫盤調(diào)整階段流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)beta2（個(gè)股非流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)非流動(dòng)性的敏感度）對(duì)股票收益的影響相對(duì)