投資者情緒對金融風險度量的影響-基于外匯期貨期權(quán)市場的實證研究.pdf

1、行為金融學作為一門新興的金融學科分支，是在投資者有限理性的假設(shè)基礎(chǔ)上，研究投資者的投資決策行為，其中投資者情緒是行為金融學中重要的組成部分。行為金融學理論認為，投資者情緒會使投資者的決策產(chǎn)生系統(tǒng)性偏差，使市場收益和收益波動率產(chǎn)生偏差。本文在此基礎(chǔ)上提出，投資者情緒對金融風險度量具有重要的影響。
　　 傳統(tǒng)的金融風險度量方法是根據(jù)歷史價格序列來判斷未來的風險值，然而價格序列并不能完全直接反映投資者情緒的變化，而且基于歷史價格序列對

2、未來進行預測時，極有可能在預測未來風險的過程中出現(xiàn)偏差。因此在投資者情緒發(fā)生變化時，傳統(tǒng)金融風險度量不能及時做出反映，造成在悲觀時期預測風險時出現(xiàn)高失誤率，或者樂觀時期資本成本的高浪費。
　　 本文按照理論推導、構(gòu)建模型、實證檢驗的順序，首先提出投資者情緒影響金融風險度量的假設(shè)，構(gòu)建存在噪聲交易者時的金融風險度量模型，提出噪聲交易者的預期變化會對風險度量VaR值產(chǎn)生影響。當噪聲交易者的預期值上升時，即噪聲交易者處于樂觀情緒時，實

3、際VaR值下降;當噪聲交易者的預期值下降時，即噪聲交易者情緒對未來看空，實際VaR值上升。從理論上解釋投資者情緒與金融風險度量的關(guān)系，指出傳統(tǒng)風險度量方法存在的缺陷。
　　 在實證方面，本文選取外匯期貨期權(quán)中的隱含風險中性概率的偏度值作為投資者情緒度量指標。利用隱含波動率微笑平滑法，即對波動率微笑圖進行三次自然樣條函數(shù)插值，計算得到風險中性概率分布。根據(jù)隱含風險中性概率分布的偏度將交易日進行分類，分為樂觀日和悲觀日。再應(yīng)用極值理

4、論、風險矩陣法、GARCH模型以及EGARCH模型等四種方法來計算在90％、95％、97.5％、99％、99.5％、99.9％六個置信水平下的VaR值，比較樂觀時期和悲觀時期VaR值及其預測準確性。實證結(jié)果顯示，投資者處于悲觀時期預測VaR值會出現(xiàn)高失誤率，投資者處于樂觀時期時VaR預測值過高。
　　 最后本文在實證結(jié)論基礎(chǔ)上，分別從政府及監(jiān)管部門、金融風險管理部門出發(fā)，給出相關(guān)政策建議，并在傳統(tǒng)風險度量方法基礎(chǔ)上考慮投資者情緒