開放式證券投資基金績效及選股與擇時能力研究.pdf

1、2014年到2016年年初，我國的A股市場歷經(jīng)了劇烈的牛熊切換，市場波動幅度巨大，導(dǎo)致中國資本市場“牛短熊長”的原因是多方面，證監(jiān)會肖鋼主席在回顧這次市場波動時指出，我國的資本市場在交易者、交易制度等方面都是不成熟的，其中我國資本市場投資者的構(gòu)成是以中小散戶投資者為主。為了促進(jìn)資本市場的長期健康發(fā)展，必須培育以機(jī)構(gòu)投資者為主體的投資群體結(jié)構(gòu)。健全的基金績效評價體系以及基金經(jīng)理選股和擇時能力的評估，是基金經(jīng)理人的一面鏡子，更是投資者的重要

2、參考，可以有效地引導(dǎo)個人投資者對基金的選擇。因此，對于基金績效以及基金經(jīng)理的選股和擇時能力進(jìn)行研究，意義重大。
　　本文以上證指數(shù)的漲跌幅度為參考標(biāo)準(zhǔn)，把2014年4月到2016年1月分為股市震蕩調(diào)整期、股市上漲期和股市下跌期三個顯著階段，來研究開放式基金績效及其選股和擇時能力在三個階段的變化，并進(jìn)一步分析潛在的可能原因，以為投資者的投資提供參考意見。在基金績效評價部分，一方面綜合運(yùn)用了夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)、詹森指數(shù)和信息比率等四

3、種經(jīng)典的評價方法，隨后使用Kendall和諧系數(shù)檢驗(yàn)四種方法的一致性;另一方面在上漲期和下跌期分別引進(jìn)一個虛擬變量對Fama-French三因素模型進(jìn)行改進(jìn)，實(shí)現(xiàn)對股市上漲期和股市下跌期兩階段的基金績效進(jìn)行對比分析。在基金選股和擇時能力研究方面，一方面采用了T-M、H-M和C-L三種典型方法進(jìn)行研究;另一方面使用改進(jìn)的T-M Fama-French三因素模型對股市上漲期和股市下跌期兩個階段的選股和擇時能力進(jìn)行對比研究。
　　本文實(shí)

4、證研究所選取的40只樣本基金，來源于基金資產(chǎn)管理規(guī)模前20的基金管理公司，這20家基金管理公司的資管規(guī)模占行業(yè)總規(guī)模的62％，市場影響力大，從中選取成立時間相對較久的基金作為樣本，從而使樣本更有代表性。通過對以上樣本基金的實(shí)證研究，主要得出以下四點(diǎn)結(jié)論:
　　第一，從Kendall和諧系數(shù)來看，夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)、詹森指數(shù)和信息比率四大經(jīng)典指標(biāo)在三個時期都表現(xiàn)出較高的一致性;從T-M、H-M和C-L模型的實(shí)證結(jié)果來看，三個模型的

5、結(jié)果較為一致，表明本文所運(yùn)用的四種經(jīng)典績效評價方法以及三種選股和擇時能力研究模型較為可靠。
　　第二，從本文的兩種改進(jìn)模型的實(shí)證結(jié)果來看，其結(jié)果與其余模型結(jié)果相似，但本文的改進(jìn)模型對于衡量不同經(jīng)濟(jì)周期階段的基金績效和選股與擇時能力更加簡潔。因此，這兩種改進(jìn)模型在測度不同階段的基金表現(xiàn)時，有一定的參考價值。
　　第三，基金在股市震蕩調(diào)整期和上漲期都取得了超越市場基準(zhǔn)組合的收益率，并且利用非系統(tǒng)性風(fēng)險取得了非常規(guī)收益，所以投資者

6、可以在市場行情上升期投資行業(yè)類別的基金，以獲得非常規(guī)收益。同時，在這兩個時期，基金經(jīng)理普遍表現(xiàn)出顯著的選股能力，但不具備擇時能力。根據(jù)有效市場理論，反證出我國資本市場的非有效性。
　　第四，基金在股市下跌期的收益率低于市場基準(zhǔn)組合，但分散化效果好于以上兩個時期，更多的承擔(dān)了系統(tǒng)性風(fēng)險，但此階段的市場處于普跌行情，系統(tǒng)性風(fēng)險較大，導(dǎo)致基金績效收益率低于無風(fēng)險收益率，也低于市場基準(zhǔn)組合的收益率，與其余兩個時期相比，基金績效出現(xiàn)較大幅度

7、的下降;基金經(jīng)理的選股能力下降，擇時能力雖有改善但仍不顯著。所以，此時的投資者應(yīng)該選擇風(fēng)險較小的債券型等基金。這些結(jié)果表明，我國的資本市場投資者不夠成熟，系統(tǒng)性風(fēng)險較大，在出現(xiàn)市場大跌時，會由于投資者的不理性而加劇市場的波動。
　　基于以上四點(diǎn)結(jié)論，本文從市場參與者的培育、風(fēng)險分散工具的開發(fā)等方面提出以下兩點(diǎn)建議:
　　第一，加強(qiáng)投資者教育，逐步培育以機(jī)構(gòu)投資者為主體的資本市場。與我國的散戶投資者熱衷于炒作熱點(diǎn)題材相比，歐美

8、等成熟資本市場的個人投資者理念較為成熟，大多投資于有成長潛力的個股，追求中長期回報，而非聚焦于個股的短期回報。對此，必須提高散戶投資者的風(fēng)險意識和逐漸培養(yǎng)價值投資理念。通過完善基金績效評價體系，引導(dǎo)個人投資者投資于基金，以此穩(wěn)定資本市場，從而有利于提高基金和個人投資者的整體業(yè)績。
　　第二，不斷完善金融工具，降低系統(tǒng)性風(fēng)險。從2015年A股股災(zāi)的經(jīng)歷來看，我國的系統(tǒng)性風(fēng)險較大，雖然，基金可以通過分散化投資來分散非系統(tǒng)性風(fēng)險，但是系

9、統(tǒng)性風(fēng)險在總風(fēng)險中占有較大比重，卻沒有較好的對沖工具。對此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該在穩(wěn)定市場的前提下，鼓勵創(chuàng)新，推動金融衍生工具的開發(fā)，以對沖系統(tǒng)性風(fēng)險，建立長期健康發(fā)展的資本市場。
　　本文可能的創(chuàng)新之處在于以下兩點(diǎn):
　　第一，本文針對2014年到2015年我國A股市場的劇烈波動，綜合使用多種傳統(tǒng)和經(jīng)典績效評價方法對三個不同階段的基金進(jìn)行研究，并進(jìn)一步地采用改進(jìn)后的Fama-French三因素模型來考察對比股市上漲期和下跌期兩階段