金融市場隱含波動率非線性時變相依性實(shí)證研究.pdf

1、經(jīng)濟(jì)全球化、國際宏觀環(huán)境的不確定性、跨國跨市場投資組合的影響使得風(fēng)險管理成為極為關(guān)鍵的研究主題?，F(xiàn)代資產(chǎn)管理理論更為關(guān)注市場波動與收益回報間的關(guān)系以及多市場間的聯(lián)動。波動率與收益的關(guān)系一直是學(xué)者和投資者非常關(guān)注的主題，但市場波動和收益的相關(guān)性研究卻沒有統(tǒng)一的結(jié)論。特別是在當(dāng)前多種不確定的條件下，單個市場波動和收益的關(guān)系，單個市場波動與其他市場收益的關(guān)系，多個國家或地區(qū)以及多資產(chǎn)之間的聯(lián)動關(guān)系，成為當(dāng)前學(xué)術(shù)研究和實(shí)務(wù)投資領(lǐng)域迫切希望能夠深

2、入了解和探討的關(guān)鍵問題之一。更加有效的、深入的闡釋當(dāng)前全球主要金融投資市場的波動與收益相關(guān)關(guān)系及多個國家或地區(qū)的市場聯(lián)動關(guān)系具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。隱含波動率作為表征標(biāo)的期權(quán)在未來可能波動的有效度量，包含了相比歷史波動率等指標(biāo)更為有效的波動和風(fēng)險信息，又被稱為“恐慌指數(shù)”，可作為市場風(fēng)險的有效度量指標(biāo)。本文基于隱含波動率指數(shù)，選取美國、歐洲、英國、日本和中國等五個全球主要金融市場，分別對單個國家或地區(qū)的隱含波動率與股票、外匯收益的動態(tài)相

3、關(guān)性、多個國家或地區(qū)間的隱含波動率聯(lián)動關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，并對中國與其他全球主要金融市場間的聯(lián)動途徑進(jìn)行了探討。相關(guān)研究指出，波動率與收益的關(guān)系及多市場間的聯(lián)動關(guān)系趨于非線性、尾部相關(guān)、非對稱及時變的結(jié)構(gòu)，本文在刻畫隱含波動率與市場收益以及市場間的聯(lián)動關(guān)系方面采用非線性的Copula模型展開，給出了動態(tài)的條件相關(guān)性及尾部相關(guān)性的數(shù)值分析。
　　本文首先對Copula模型理論及隱含波動率指數(shù)的理論構(gòu)建進(jìn)行了系統(tǒng)性的整理和歸納。在Co

4、pula模型方面，對Copula模型的定義、常用函數(shù)（時變及尾部極值等多種Copula模型）的理論及求解方法進(jìn)行了梳理。在隱含波動率指數(shù)的構(gòu)建方面，從可量化的波動率指標(biāo)入手，對歷史（已實(shí)現(xiàn)）波動率、隱含波動率的構(gòu)建模型進(jìn)行了討論，并對隱含波動率的Black-Scholes范式及無模型的理論構(gòu)建方法進(jìn)行了對比分析。最后綜述了隱含波動率指數(shù)的理論構(gòu)建方法，指出無模型的隱含波動率做為市場波動率及風(fēng)險度量指標(biāo)的優(yōu)勢，其包含了更為有效的未來風(fēng)險信

5、息，為基于隱含波動率指數(shù)及Copula模型的實(shí)證研究奠定了理論基礎(chǔ)。在隱含波動率與市場收益的動態(tài)相關(guān)性實(shí)證研究時，本文選取美國、歐洲、英國、日本和中國共五個主要金融市場作為樣本，采用多種Copula模型，從隱含波動率與股票收益、隱含波動率與外匯收益的相關(guān)性展開，擴(kuò)充了相關(guān)實(shí)證研究的樣本。研究發(fā)現(xiàn)歐美地區(qū)的隱含波動率與股票收益始終負(fù)相關(guān)，而中國與日本市場的隱含波動率與股票收益關(guān)系有符號反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，證實(shí)了中國和日本股票市場風(fēng)險偏好現(xiàn)象的存在。

6、而全球主要金融市場的隱含波動率與外匯收益呈弱相關(guān)，當(dāng)極端事件出現(xiàn)時，尾部相關(guān)性會急劇變化，且中國和日本的外匯市場存在一定的套利空間和投機(jī)現(xiàn)象。與先前的基于價格指數(shù)進(jìn)行市場聯(lián)動分析的研究不同，本文以隱含波動率指數(shù)作為樣本，基于時變及尾部相關(guān)的Copula模型研究了市場間的隱含波動率聯(lián)動關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)全球主要金融市場間的隱含波動率聯(lián)動性較強(qiáng)，極端事件出現(xiàn)時隱含波動率的聯(lián)動急劇增加。隱含波動率的聯(lián)動表現(xiàn)出非對稱性的尾部相依結(jié)構(gòu)，隱含波動率同時