外資持股對(duì)中國(guó)股市波動(dòng)的影響研究.pdf

1、在2006年后,包括境外機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的外資持有上市公司股票已成為中國(guó)股市上一道引人注目的風(fēng)景。引入境外投資者已被管理當(dāng)局視為提升中小股東保護(hù)水平和降低公司風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。盡管中國(guó)的股市的對(duì)外開(kāi)放程度有限,但是境外投資者已經(jīng)通過(guò)各種渠道進(jìn)入中國(guó)股市并持有不同額度的股份,因此外資對(duì)中國(guó)股市波動(dòng)的影響已實(shí)際發(fā)生。
　　本文通過(guò)兩種途徑分析外資如何間接影響中國(guó)股市波動(dòng)。第一種途徑是市場(chǎng)路徑。外資在市場(chǎng)交易過(guò)程中對(duì)股市信息效率的影響,會(huì)間

2、接影響到股市波動(dòng)。外資的市場(chǎng)交易行為包括外資在二級(jí)市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)和外資并購(gòu)上市公司行為。第二種途徑是公司路徑。當(dāng)外資持有一定額度的上市公司股份,就可能會(huì)參與公司治理,提高公司價(jià)值進(jìn)而影響到股市波動(dòng)。本文首先從理論上論述了外資交易和外資大股東公司治理行為對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響機(jī)理。接著,本文利用課題組手工收集得到的外資數(shù)據(jù)對(duì)外資影響中國(guó)股市波動(dòng)的兩個(gè)途徑進(jìn)行實(shí)證分析,得出了如下的結(jié)論:第一,只有直接外資的凈買(mǎi)入行為才能降低個(gè)股的波動(dòng),而不管是直接外

3、資還是間接外資的凈賣(mài)出行為都增加了個(gè)股的波動(dòng);直接外資的買(mǎi)入行為降低個(gè)股波動(dòng)僅限于規(guī)模較大的上市公司或同時(shí)在國(guó)內(nèi)和國(guó)外上市公司樣本。第二,直接外資的市場(chǎng)交易行為影響個(gè)股波動(dòng)是由于外資能夠?qū)@取的信息加工后傳遞到股市。直接外資僅在規(guī)模較大或同時(shí)在國(guó)內(nèi)和國(guó)外上市的公司樣本中提高了市場(chǎng)信息傳遞效率。間接外資的市場(chǎng)交易行為并不影響市場(chǎng)信息傳遞效率。第三,從外資并購(gòu)方式的角度分析,外資以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的并購(gòu)行為在降低公司的betas風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),增加

4、了股市波動(dòng)。而通過(guò)間接并購(gòu)和定向增發(fā)方式完成外資并購(gòu)行為并不會(huì)顯著影響股價(jià)波動(dòng)。第四,從外資并購(gòu)的目的角度分析,可以得出以控股為目的完成外資并購(gòu)行為顯著增加了股價(jià)波動(dòng),而外資并非以控股為目的并購(gòu)行為將不會(huì)影響股價(jià)波動(dòng)。第五,當(dāng)外資大股東降低公司的市場(chǎng)價(jià)值時(shí)必將導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)率的增加。不管外資大股東是否降低公司的市場(chǎng)價(jià)值,外資大股東公司治理對(duì)該股股價(jià)波動(dòng)影響取決于市場(chǎng)對(duì)外資大股東治理對(duì)資產(chǎn)收益率影響的預(yù)期值和預(yù)期波動(dòng)、外資大股東的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程

5、度以及市場(chǎng)對(duì)外資大股東治理成本的估計(jì)之間的函數(shù)關(guān)系。第六,在一定的直接持股比例范圍內(nèi),外資大股東能夠有效降低公司股價(jià)波動(dòng),但過(guò)低或過(guò)高的直接持股比例都會(huì)使這種公司治理效應(yīng)消失。外資大股東間接持股并不影響公司股價(jià)波動(dòng)。
　　因此,中國(guó)股市要繼續(xù)堅(jiān)持開(kāi)放的路徑,要堅(jiān)持引入高質(zhì)量的外國(guó)投資者。引入外資大股東特別是直接持股大股東的公司數(shù)量仍較少,應(yīng)適當(dāng)加大上市公司引入直接境外大股東的工作力度。要提高公司的信息披露質(zhì)量,引導(dǎo)投資者進(jìn)行價(jià)值投