基于債券風(fēng)險暴露與下端風(fēng)險的A股價值溢價實(shí)證研究.pdf

1、本文采用最新數(shù)據(jù)運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)、混合回歸及面板數(shù)據(jù)模型對價值溢價在我國 A股市場的存在性及其原因進(jìn)行實(shí)證研究。通過以賬面市值比為依據(jù)構(gòu)建價值股投資組合與成長股投資組合,本文對市場組合及風(fēng)險度量方式進(jìn)行重新考察:將債券收益納入市場組合以考慮投資者的債券風(fēng)險暴露;采用半方差作為風(fēng)險衡量的依據(jù),關(guān)注下端風(fēng)險,使風(fēng)險評估更加符合投資者實(shí)際心理感受及行為金融理論。并考察經(jīng)上述調(diào)整后模型對A股價值溢價現(xiàn)象的解釋情況。
　　研究發(fā)現(xiàn),經(jīng)典CAP

2、M模型框架下我國A股市場過去十年表現(xiàn)出明顯的價值溢價現(xiàn)象,這一現(xiàn)象通過引入隨時間變動的β值并不能夠消除。在對市場組合進(jìn)行債券波動調(diào)整后,模型的整體解釋能力有所提升,對于價值組合與成長整合的收益波動解釋也體現(xiàn)出差異,但仍然不能完全解釋價值溢價現(xiàn)象。在改進(jìn)風(fēng)險衡量標(biāo)準(zhǔn)后,模型對不同投資組合收益率均有更好的解釋,一定程度上在模型框架內(nèi)給出了價值溢價的原因。
　　實(shí)證結(jié)果表明價值溢價現(xiàn)象在一定程度上是由于模型設(shè)定與實(shí)際市場狀況有所偏差造成