基于CAPM和動量-反轉(zhuǎn)策略的投資組合選擇.pdf

1、理性投資者在投資時一般都是基于某些技術(shù)理論，常用的有資本資產(chǎn)定價理論（CAPM）和動量/反轉(zhuǎn)策略。CAPM的假設(shè)是市場有效，其對應(yīng)的投資策略為市場組合；動量/反轉(zhuǎn)策略的假設(shè)是市場不是完全有效的，對應(yīng)的策略是套利組合，熟知這兩種策略的投資者往往不會采取單一的策略。
　　本文主要研究在均值-方差資產(chǎn)選擇理論下，一個熟知CAPM和動量/反轉(zhuǎn)策略的投資者對CAPM的相信程度不同時，形成的最優(yōu)投資組合中市場組合和動量/反轉(zhuǎn)組合的具體權(quán)重，并

2、得出權(quán)重變化趨勢。本文還驗證了動量/反轉(zhuǎn)策略的有效性，挑選出表現(xiàn)最好的動量/反轉(zhuǎn)組合。
　　本文的研究方法是首先找出贏家和輸家組合，確定形成期與持有期，再選出表現(xiàn)最好的動量/反轉(zhuǎn)組合，作為套利組合進入最終投資組合的選擇，接著運用貝葉斯估計，將投資者對CAPM的相信程度作為先驗參數(shù)進入估計，結(jié)合似然函數(shù)和后驗分布來求得后驗參數(shù)。然后通過后驗參數(shù)和蒙特卡羅模擬求得市場組合和套利組合(動量/反轉(zhuǎn)組合)收益率的估計值，計算估計值的均值與方

3、差，最后運用均值-方差法求得權(quán)重，改變先驗參數(shù)后重復(fù)以上過程即可觀察到權(quán)重的變化趨勢。
　　本文主要發(fā)現(xiàn)了投資者越相信CAPM，越會將更多的資產(chǎn)投向市場組合，而且當投資者對CAPM完全沒有信心時，依然會把資產(chǎn)投資于市場組合。本文還發(fā)現(xiàn)全量反轉(zhuǎn)策略和贏家組合動量策略能獲得超額收益，輸家組合的反轉(zhuǎn)策略能獲得十分顯著的超額收益，只有全量動量組合沒有顯著的表現(xiàn)。
　　本文探究隨著投資者信心的不同，基于CAPM和動量/反轉(zhuǎn)策略的投資組