我國國債收益率曲線和貨幣政策的相關(guān)性研究——兼論國債收益率曲線作為傾向政策中介指標(biāo)的可行性.pdf

1、隨著我國利率市場化的不斷深入，國債收益率曲線作為市場無風(fēng)險利率的代表，在金融市場乃至經(jīng)濟(jì)社會中作用逐步彰顯。在國債市場上，收益率曲線的變化反映出市場資金的短期供求狀況和長期資金的風(fēng)險溢價變動，就宏觀經(jīng)濟(jì)層面而言，作用于短期利率的貨幣政策對長期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)產(chǎn)生影響需要依賴于國債收益率曲線的長短期利率傳導(dǎo)機(jī)制來實(shí)現(xiàn)，這一傳導(dǎo)機(jī)制既是用來解釋國債收益率曲線形態(tài)的傳統(tǒng)理論1，又是在貨幣政策操作變量和最終目標(biāo)之間進(jìn)行傳導(dǎo)的中間過程，因此國債收益率曲線

2、能夠成為連接貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)的中介指標(biāo)。
　　 本文在探討國債收益率曲線和貨幣政策之間關(guān)系的基礎(chǔ)上，兼論了把國債收益率曲線作為貨幣政策中介指標(biāo)來觀測的可行性問題，在文中的部分章節(jié)我們也提出這兩個議題在某種意義上可以等同的觀點(diǎn)，本文的可行性是指通過對國債收益率曲線和貨幣政策以及宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)關(guān)系的討論來驗(yàn)證貨幣政策中介指標(biāo)的“三性”（可測性、相關(guān)性和可控性）特征，并且說明了國債收益率曲線貨幣政策中介指標(biāo)是基于對利率貨幣政策中介指標(biāo)

3、理論的認(rèn)同，而作為利率的替代指標(biāo)補(bǔ)充出現(xiàn)的。
　　 為了論證上述議題，本文從理論和實(shí)證兩方面對相關(guān)問題進(jìn)行了闡述。首先，結(jié)合貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，把作為貨幣政策最終目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)增長和通貨目標(biāo)，以及貨幣政策工具變量等操作指標(biāo)，包含在討論的范圍以內(nèi)，對這些變量和國債收益率曲線之間的理論聯(lián)系進(jìn)行論述，認(rèn)為貨幣政策變動導(dǎo)致國債收益率曲線和貨幣政策最終目標(biāo)的變動，但貨幣政策是通過國債收益率曲線向最終目標(biāo)傳導(dǎo)的，國債收益率曲線的變動往往能反映出

4、宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動；然后，本文使用2006年10月到2009年12月的國債收益率曲線和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對理論結(jié)果進(jìn)行了驗(yàn)證，用提取主成分的方法把國債收益率曲線的變動形式概括成三個主要的潛在因素，即水平因素、斜率因素和曲率因素，再使用Granger 因果檢驗(yàn)來判斷在各變量序列和潛在因素間的因果關(guān)系，并使用分布滯后模型對存在因果聯(lián)系的各序列做靜態(tài)分析，得到各潛在因素引起或者受到宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響程度大小，最后通過建立包含潛在因素和宏觀指標(biāo)的宏觀-金