并購(gòu)重組帶來(lái)的超額收益與股價(jià)及交易量的關(guān)系.pdf

1、資產(chǎn)重組的形式有很多種，收購(gòu)與兼并是其中最主要的一種模式。目前歐美市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)五次并購(gòu)浪潮，第六次并購(gòu)浪潮也處于醞釀之中。隨著今后國(guó)內(nèi)IPO造血功能的漸漸削弱，未來(lái)資產(chǎn)重組將成為資本市場(chǎng)上主要的資本運(yùn)作方式。據(jù)wind的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)完成657單并購(gòu)重組案件，交易總金額達(dá)到6044.48億元。作為資本市場(chǎng)的重要的事件，研究資產(chǎn)重組對(duì)股價(jià)的沖擊影響具有很強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　作為資產(chǎn)重組的主要形式，并購(gòu)能否產(chǎn)

2、生正收益一直存在爭(zhēng)議。學(xué)界比較贊同的一點(diǎn)是并購(gòu)給目標(biāo)企業(yè)股東帶來(lái)的超額收益要好于收購(gòu)企業(yè)。在并購(gòu)事件能否對(duì)股價(jià)產(chǎn)生短期的沖擊效應(yīng)方面，國(guó)外的研究顯示由這種沖擊帶來(lái)的超額收益很小，但是國(guó)內(nèi)有學(xué)者基于A股市場(chǎng)的研究認(rèn)為在上市公司類(lèi)似于資產(chǎn)重組等重大利好公布附近，公司股價(jià)存在明顯的異動(dòng)。而由于中國(guó)股票市場(chǎng)目前并不完善，因此這類(lèi)異動(dòng)往往意味著內(nèi)幕交易的存在。
　　本文以A股上市公司2009-2013年的資產(chǎn)重組尚未失敗的214家企業(yè)作為樣

3、本數(shù)據(jù)，探析這些企業(yè)在資產(chǎn)重組公告公布之后二級(jí)市場(chǎng)超額收益與公告前的量?jī)r(jià)之間的關(guān)系。通過(guò)模型估計(jì)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)重組所涉公司在公告后存在明顯的超額收益，并且這些超額收益的大小與公告前的交易量和股價(jià)存在一定的相關(guān)性，這也意味著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)可能存在較為普遍的內(nèi)幕交易。除此之外，本文還將其它一些基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)指標(biāo)加入到回歸方程中，發(fā)現(xiàn)超額收益的存在和股票市值存在負(fù)相關(guān)性，而與公司股東結(jié)構(gòu)相關(guān)性不大。最后，本文根據(jù)實(shí)證研究的結(jié)論給出了關(guān)于內(nèi)幕交易監(jiān)管和量