債務(wù)約束、董事會(huì)特征與高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性——基于滬深A(yù)股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、高級(jí)管理人員和股東是委托人與被委托人的關(guān)系，由此，企業(yè)的所有權(quán)與實(shí)際經(jīng)營(yíng)權(quán)開(kāi)始分離，出于經(jīng)濟(jì)人的思想，高管和股東的利益訴求和目的是不一致的，同時(shí)，高管時(shí)刻把握和知曉公司經(jīng)營(yíng)的任何信息，這可能導(dǎo)致高管是否努力工作難以被股東或其他利益相關(guān)者有效的觀(guān)察，最終導(dǎo)致代理問(wèn)題和代理成本的產(chǎn)生。上述問(wèn)題要求企業(yè)治理必須設(shè)計(jì)出合適的對(duì)高管有著激勵(lì)和約束雙重作用的機(jī)制，使高管的決策符合股東、債權(quán)人等諸多利益相關(guān)者的目標(biāo)，這其中，薪酬機(jī)制受到了最廣泛的關(guān)注

2、。因此，如果可以建立以公司實(shí)際產(chǎn)出為基礎(chǔ)的高管薪酬決定制度，根據(jù)需求層次理論，就可以通過(guò)滿(mǎn)足高管不同層次的需求來(lái)引導(dǎo)高管的行為，解決企業(yè)的委托代理成本高企的問(wèn)題。
　　國(guó)內(nèi)外的學(xué)者研究證明公司治理的有效性水平對(duì)高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性有著關(guān)鍵性的影響，而公司治理的衡量維度較多，為了體現(xiàn)對(duì)高管薪酬的直接影響，既有學(xué)者的研究一般認(rèn)為董事會(huì)是否有效發(fā)揮對(duì)高管薪酬的制定和監(jiān)督作用將直接決定高管薪酬水平及薪績(jī)敏感性。但是，在我國(guó)的背景下，我國(guó)上市

3、公司的董事會(huì)治理是否在高管薪酬制定和監(jiān)督的過(guò)程中起到了積極作用？董事會(huì)特征的不同對(duì)高管薪績(jī)敏感性到底有怎樣的影響？這需要通過(guò)國(guó)內(nèi)上市公司的實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。
　　同時(shí)，由于我國(guó)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異，導(dǎo)致我國(guó)負(fù)債融資的履約保障機(jī)制尚未建立，債權(quán)人利益法律保護(hù)體系不健全、與國(guó)有企業(yè)有著天然政治關(guān)系的銀行信貸存在預(yù)算軟約束等問(wèn)題，導(dǎo)致債務(wù)融資作為外部變量可能難以發(fā)揮應(yīng)有的治理效應(yīng)，更需學(xué)者不斷研究不同類(lèi)型債務(wù)（債券、借款

4、等）、不同期限債務(wù)（長(zhǎng)期、短期等）對(duì)公司治理機(jī)制的不同影響。
　　本文在對(duì)既有理論和文獻(xiàn)回顧和述評(píng)的基礎(chǔ)上，搜集2009-2011年深滬兩市A股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、治理數(shù)據(jù)作為樣本，按照一定原則篩選出最終樣本，共3381個(gè)觀(guān)測(cè)變量，通過(guò)OLS和2SLAD兩種方法考察在債務(wù)約束和董事會(huì)權(quán)力不同影響下高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性的變化，同時(shí)，按照實(shí)際控制人不同分別實(shí)證檢驗(yàn)了國(guó)有上市公司和非國(guó)有上市公司在債務(wù)約束的前提下，不同的董事會(huì)特征對(duì)薪酬業(yè)

5、績(jī)敏感性的影響。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):(1)債務(wù)期限的約束與高管薪績(jī)敏感性存在顯著的負(fù)向關(guān)系，債務(wù)期限越短，越能夠降低高管薪酬與業(yè)績(jī)敏感程度;(2)董事會(huì)的規(guī)模大小、獨(dú)立董事所占比例大小、是否設(shè)置薪酬委員會(huì)等董事會(huì)權(quán)力指標(biāo)與薪酬業(yè)績(jī)敏感性存在顯著的負(fù)向關(guān)系，這些變量體現(xiàn)出的董事會(huì)中內(nèi)部人權(quán)力越大，薪績(jī)敏感性便會(huì)大幅降低;(3)在國(guó)有與非國(guó)有上市公司的分樣本檢驗(yàn)中，本文發(fā)現(xiàn)債務(wù)約束與高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性的關(guān)系，非國(guó)有企業(yè)的負(fù)向關(guān)系更為顯著。而董事會(huì)

6、特征與薪酬業(yè)績(jī)敏感性的關(guān)系則正好相反，說(shuō)明兩類(lèi)上市公司的不同治理水平和機(jī)制對(duì)治理效果的不同影響。
　　論文的框架安排如下:第一章緒論，介紹研究背景、意義、相關(guān)概念等內(nèi)容;第二章為理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述部分，梳理相關(guān)理論和文獻(xiàn)，形成論文的研究基礎(chǔ);第三章為研究設(shè)計(jì)與研究假設(shè)部分，介紹了本文的數(shù)據(jù)來(lái)源、研究假設(shè)和模型等內(nèi)容;第四章為實(shí)證分析，包括數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)、回歸結(jié)果對(duì)假設(shè)的解釋分析和穩(wěn)健性檢驗(yàn)三個(gè)部分;第五章為本文的研究結(jié)論及展望部