高管異質(zhì)性對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施效果影響的實(shí)證分析——以中國(guó)上市公司為樣本.pdf

1、我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)入關(guān)鍵階段，探索長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，完善公司治理，公平利益分配具有現(xiàn)實(shí)意義和理論價(jià)值。2005年股權(quán)分置改革以來(lái)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃逐漸成為我國(guó)上市公司提升企業(yè)業(yè)績(jī)和價(jià)值的一項(xiàng)重要手段。從我國(guó)2005年至2013年的股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐表明，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施效果喜憂參半。成功實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司在公司業(yè)績(jī)和公司價(jià)值方面均有所提，而激勵(lì)失敗的公司，失敗的原因可能是多方面的，包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化、激勵(lì)計(jì)劃本身的設(shè)計(jì)問(wèn)題以

2、及高管團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)問(wèn)題等。本文主要基于委托代理理論和高層梯隊(duì)理論，探究在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施中，高管異質(zhì)性對(duì)其實(shí)施效果的影響機(jī)理、影響因素，并希望通過(guò)回歸統(tǒng)計(jì)揭示出高管異質(zhì)性中的哪些因素能夠?qū)?lì)計(jì)劃的實(shí)施效果產(chǎn)生影響及其影響程度。
　　本文研究的意義在于揭示具備哪些特征的高管異質(zhì)性，更有利于公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的順利實(shí)施;相對(duì)于未順利實(shí)施的公司，異質(zhì)性如何進(jìn)一步影響實(shí)施后的業(yè)績(jī)。從而增加對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施效果的觀測(cè)點(diǎn)。在梳理了股權(quán)激勵(lì)

3、理論的產(chǎn)生和發(fā)展，回顧了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)、高管異質(zhì)性、以及股權(quán)激勵(lì)影響因素的研究的基礎(chǔ)上，界定了高管異質(zhì)性、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施效果等關(guān)鍵概念，明確了選取異質(zhì)性指標(biāo)的原因，闡明影響機(jī)理并提出假設(shè)。
　　本文認(rèn)為高管異質(zhì)性影響激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施的影響機(jī)理是，高管異質(zhì)性影響高管團(tuán)隊(duì)的行為（理解計(jì)劃、解決沖突、制定策略、化解分歧），進(jìn)而影響股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施效果。要想保證一個(gè)有效的激勵(lì)計(jì)劃成功實(shí)施，應(yīng)該需要好的管理者行為作為支持，而管理者的行

4、為受到高管異質(zhì)性的影響，因此具備某些高管異質(zhì)性特征的高管團(tuán)隊(duì)可能會(huì)對(duì)激勵(lì)計(jì)劃的順利實(shí)施以及實(shí)施后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)產(chǎn)生積極的影響效果。
　　本研究的重點(diǎn)和難點(diǎn)之一是高管異質(zhì)性特征指標(biāo)的選取。國(guó)內(nèi)外的研究不無(wú)定論，主要采納人口統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法，定義為人口特征異質(zhì)性，如年齡、學(xué)歷、任期、專業(yè)、工作背景、職能經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好等可以量化的特質(zhì)。包括世界觀、價(jià)值觀、道德觀、社會(huì)地位、脾氣秉性在內(nèi)的其他異質(zhì)性指標(biāo)量化手段尚不成熟，本文尚未采納。本文利用銳思

5、和同花順數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)2005至2012年間，我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司高管團(tuán)隊(duì)的人口特征異質(zhì)性指標(biāo)進(jìn)行收集，通過(guò)相關(guān)性檢驗(yàn)得到年齡、學(xué)歷、任期和風(fēng)險(xiǎn)偏好4個(gè)有效指標(biāo)。
　　本文采用Probit模型，研究高管異質(zhì)性對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否順利實(shí)施的影響;以會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)ROE和市場(chǎng)業(yè)績(jī)托賓Q值作為被解釋變量，分別建立回歸方程，研究高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性對(duì)計(jì)劃實(shí)施后公司業(yè)績(jī)的影響;并進(jìn)一步結(jié)合案例分析來(lái)說(shuō)明前文研究結(jié)果。
　　本文的主要結(jié)論:

6、r>　　(1)高管團(tuán)隊(duì)的異質(zhì)性會(huì)通過(guò)影響高管行為，進(jìn)而影響股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的順利實(shí)施。具體表現(xiàn)為，高管團(tuán)隊(duì)的年齡、學(xué)歷、任期異質(zhì)性越高，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃順利實(shí)施下去的概率就越小;風(fēng)險(xiǎn)偏好的異質(zhì)性越大，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃順利實(shí)施下去的概率就越大。
　　(2)相對(duì)于沒(méi)有順利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司，年齡、學(xué)歷、任期、風(fēng)險(xiǎn)偏好異質(zhì)性進(jìn)一步對(duì)激勵(lì)業(yè)績(jī)的影響作用不明顯。這說(shuō)明某些高管異質(zhì)性特征可以促進(jìn)或阻礙股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的順利實(shí)施，但對(duì)比沒(méi)有實(shí)施計(jì)劃的公司，