上市公司高管層股權(quán)激勵(lì)績(jī)效的實(shí)證研究.pdf

1、《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(試行)的頒布，拉開了中國(guó)上市公司規(guī)范股權(quán)激勵(lì)的序幕。股權(quán)激勵(lì)作為一種有效解決企業(yè)委托一代理問(wèn)題的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，早在上個(gè)世紀(jì)80年代就已經(jīng)在西方企業(yè)廣泛實(shí)施，并取得了極大的成功。上個(gè)世紀(jì)90年代末，國(guó)內(nèi)學(xué)者和企業(yè)界開始探討這種激勵(lì)機(jī)制并付諸實(shí)施。但是，由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所處的階段不同，這種激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)所面臨的環(huán)境和條件不同，理論上先進(jìn)有效的激勵(lì)機(jī)制搬到國(guó)內(nèi)未必能產(chǎn)生同樣的效果。 本文采用實(shí)證研究和規(guī)范

2、研究相結(jié)合的方法，以2000～2005年間已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的深滬兩市 A 股上市公司作為樣本，選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)作為績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)，運(yùn)用主成分分析法計(jì)算得出企業(yè)各年綜合績(jī)效評(píng)價(jià)值，采用管理層平均持股比例作為股權(quán)激勵(lì)指標(biāo)，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行總體樣本回歸，推導(dǎo)高管層持股與上市公司績(jī)效的關(guān)系，并且將實(shí)證過(guò)程細(xì)化到不同持股比例區(qū)間、不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)。為進(jìn)一步分析二者關(guān)系，對(duì)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)進(jìn)行縱向比較，對(duì)樣本公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后績(jī)效進(jìn)行比較；對(duì)股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)

3、進(jìn)行橫向比較，將已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)樣本公司依照行業(yè)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行配比，得到未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)樣本公司，對(duì)已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)樣本公司綜合績(jī)效與未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)樣本公司綜合績(jī)效進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述，觀察績(jī)效是否有顯著變化。 本文共分為五部分，其結(jié)構(gòu)內(nèi)容如下： 第一部分為緒論。包括選題的背景，前人的研究成果及其不足，并對(duì)論文框架進(jìn)行了介紹。 第二部分是股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)。介紹了股權(quán)激勵(lì)的概念、模式，以及股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)

4、，包括委托代理理論、人力資本理論、內(nèi)部人控制理論、分配理論和風(fēng)險(xiǎn)理論。 第三部分是股權(quán)激勵(lì)績(jī)效評(píng)價(jià)方法的選擇與評(píng)價(jià)模型的構(gòu)建。首先基于中國(guó)資本市場(chǎng)的弱有效性，本文假設(shè)股票價(jià)格不能完全反映公司的價(jià)值。并且由于股權(quán)分置改革中，各上市公司采用的對(duì)價(jià)的不同等因素，導(dǎo)致對(duì)股價(jià)的影響，使得公司的股價(jià)的變動(dòng)不具有可比性。因此績(jī)效的評(píng)價(jià)采用財(cái)務(wù)分析法。然后使用主成分分析法將多個(gè)單一指標(biāo)綜合為一個(gè)指標(biāo)，也即對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)綜合。這樣既有利于理解又

5、可提高整個(gè)評(píng)價(jià)值的深度和客觀性。 第四部分是樣本闡述與實(shí)證。包括樣本來(lái)源、變量的選擇、數(shù)據(jù)選取、數(shù)據(jù)處理、綜合績(jī)效的計(jì)算以及區(qū)分各種情況的激勵(lì)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證結(jié)果及統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。實(shí)證假設(shè)為企業(yè)管理層持股比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效與經(jīng)營(yíng)者持股比例存在區(qū)間效應(yīng)；國(guó)有控股公司的管理層持股比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效非正相關(guān)，非國(guó)有控股公司管理層持股比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)；上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后綜合績(jī)效優(yōu)于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前；

6、已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的綜合績(jī)效優(yōu)于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的綜合績(jī)效。 第五部分是結(jié)論和建議?？偨Y(jié)了本文的研究結(jié)論，分析了我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)不發(fā)生作用的原因，并提出了改善建議。最后指出了本文的研究局限。 從實(shí)證分析的結(jié)果來(lái)看，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)從總體上來(lái)看是無(wú)效的。持股比例的高低對(duì)企業(yè)績(jī)效未產(chǎn)生明顯的影響；國(guó)有控股公司股權(quán)激勵(lì)無(wú)效，非國(guó)有控股公司股權(quán)激勵(lì)也無(wú)效；股權(quán)激勵(lì)前后業(yè)績(jī)變化不顯著；已實(shí)施與未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)企業(yè)間績(jī)效差異