中國上市公司高管股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)研究.pdf

1、即使在充滿爭議命題的公司治理領(lǐng)域，也很少有別的話題像高管激勵(lì)這樣，在理論與理論之間，理論與實(shí)務(wù)之間存在如此多令人困惑的對(duì)立。從委托-代理理論的角度，對(duì)公司的高管實(shí)行基于股權(quán)的薪酬激勵(lì)，被認(rèn)為是比其他手段更為有效的降低公司所有者與經(jīng)營者之間的代理成本的方式。然而，現(xiàn)有的經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果不能很好的解釋上市公司實(shí)行或不實(shí)行基于股權(quán)的薪酬激勵(lì)的動(dòng)機(jī)。 美國資本市場(chǎng)的制度背景可能是阻礙這一類經(jīng)驗(yàn)研究的原因，而目前關(guān)于美國之外資本市場(chǎng)中實(shí)行基于

2、股權(quán)的薪酬激勵(lì)的研究屈指可數(shù)。我們的研究選定中國資本市場(chǎng)近年來的一場(chǎng)改革作為研究對(duì)象，除了是過去三十年間世界上最大的新興與轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，中國資本市場(chǎng)的這次改革也由于其特殊的制度特質(zhì)，為我們的研究提供了良好的載體。特別的是，相對(duì)于日德模式下的上市公司，中國的國有上市公司面臨著更接近于安格魯-撒克遜模式下的代理問題，因此在檢驗(yàn)傳統(tǒng)理論上具有比較優(yōu)勢(shì)。 除此之外，我們還關(guān)注了上市公司在其高管薪酬契約被迫偏離最優(yōu)設(shè)定時(shí)的行為。就我們的了解

3、，此前還沒有經(jīng)驗(yàn)研究檢驗(yàn)高管薪酬激勵(lì)與其他降低公司代理成本手段之間的替代關(guān)系。在這里我們?cè)俅卫昧酥袊Y本市場(chǎng)的制度特質(zhì)。在制度約束消除后短期內(nèi)宣布實(shí)行基于股權(quán)的薪酬激勵(lì)的上市公司，被認(rèn)為在制度約束存在的前改革期間，較多地偏離其相應(yīng)得最優(yōu)高管薪酬激勵(lì)契約設(shè)定。 我們選取了104家次曾經(jīng)在2006-2008年間正式公布高管股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司，分析他們實(shí)行EEI的原因。在控制了會(huì)計(jì)盈余和市場(chǎng)收益，以及其他公司與高管的特征變量后，

4、我們發(fā)現(xiàn)對(duì)國有上市公司而言，股權(quán)越分散以及風(fēng)險(xiǎn)越低越有動(dòng)機(jī)實(shí)行EEI。而對(duì)民營上市公司沒有能夠能到這樣的結(jié)論。 其次，通過將是否率先實(shí)行EEI作為偏離最優(yōu)高管薪酬契約較為嚴(yán)重的替代變量，我們發(fā)現(xiàn)在股權(quán)激勵(lì)存在制度約束時(shí)，上市公司除了增加對(duì)高管的現(xiàn)金薪酬激勵(lì)，以及存在更多的高管持股外，還通過增加發(fā)放現(xiàn)金股利的行為來降低代理成本。這一結(jié)論通過幾種穩(wěn)健性檢驗(yàn)后仍然顯著。 此外，我們還檢驗(yàn)了大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)與高管激勵(lì)之間的替