我國股指期貨對股票現(xiàn)貨市場波動性影響研究——基于宏觀穩(wěn)定性視角.pdf

1、作為一項制度性變革，滬深300股指期貨的推出不僅一定程度上健全了我國資本市場運行機制，結束了我國證券市場單邊運行，缺乏雙向交易和賣空機制的歷史。并且自2010年4月16日上市交易以來，滬深300股指期貨合約交投活躍、交易規(guī)模日益擴大，已成為我國資本市場的重要組成部分之一。在我國上證50和中證500股指期貨合約推出上市交易初期，系統(tǒng)性檢驗我國滬深300股指期貨運行以來對我國現(xiàn)貨市場波動性影響，評估其在促進投資者套期保值，提升資產(chǎn)配置效率和

2、穩(wěn)定市場運行方面的作用，對于全面完善現(xiàn)有市場運行和監(jiān)管機制，進一步深化資本市場改革，推出其它金融衍生品有非常重要的意義。
　　從股指期貨對現(xiàn)貨市場的影響來看，股指期貨除了日常交易中其套期保值、價格發(fā)現(xiàn)等功能作用的發(fā)揮，幫助投資者熨平現(xiàn)貨市場波動風險之外，股指期貨市場的作用更多的體現(xiàn)在金融危機以及特殊突發(fā)事件中降低現(xiàn)貨市場波動和宏觀市場穩(wěn)定功能的發(fā)揮。
　　因此，本文從日常市場交易中股指期貨對現(xiàn)貨市場波動的影響和突發(fā)事件中股指

3、期貨宏觀穩(wěn)定功能發(fā)揮這兩大基點出發(fā)，在回顧國外股指期貨市場的發(fā)展歷程、功能作用，分析股指期貨對現(xiàn)貨市場作用機制及路徑的基礎上，采用我國滬深300股指期貨和現(xiàn)貨市場的日內(nèi)5分鐘高頻交易數(shù)據(jù)，運用GARCH(1，1)模型，實證檢驗了我國滬深300股指期貨上市交易對股票現(xiàn)貨市場波動性的影響;并通過回顧比較分析股指期貨在國際金融危機的市場表現(xiàn)和促進現(xiàn)貨市場穩(wěn)定及實現(xiàn)機制的基礎上，分析了2013年8月16日“光大證券烏龍指”這一突發(fā)事件中我國期現(xiàn)

4、貨市場的量價異動關系，并基于向量誤差修正(VEC)模型和脈沖響應函數(shù)實證檢驗了事件當天我國股指期貨與現(xiàn)貨價格間的引導關系以及沖擊的影響，客觀評估突發(fā)事件中我國股指期貨在降低股市波動維護宏觀市場穩(wěn)定中所發(fā)揮的作用。
　　對我國股指期貨市場日常交易的實證研究表明，我國滬深300股指期貨的上市一定程度上降低了現(xiàn)貨市場的波動性，但作用還較有限。這與我國股指期貨初步運行，現(xiàn)有交易制度有待完善，交易品種還很單一，市場中的投資者結構及其交投策略

5、等方面還存在一定的不成熟有關。預計未來隨著股指期貨市場運行機制的發(fā)展完善，投資者結構及交易策略的日漸優(yōu)化成熟，股指期貨在降低現(xiàn)貨市場波動性的作用將進一步有效發(fā)揮。
　　另外通過對2013年8月16日“光大證券烏龍指”這一突發(fā)事件中我國股指期貨的市場表現(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)，烏龍指當天我國期現(xiàn)貨市場都出現(xiàn)了較大異動，特別是在期貨市場許多機構投資者紛紛利用股指期貨進行保值避險和套利交易。同時向量誤差修正(VEC)模型的檢驗結果和脈沖響應函數(shù)結果表

6、明，烏龍指當天我國股指期貨價格引導現(xiàn)貨市場價格變動，面對現(xiàn)貨市場的突然沖擊，期貨市場反應更為敏感快速，全天股指期貨對現(xiàn)貨市場的影響更大。這表明了此次事件中我國股指期貨具備了一定的價格發(fā)現(xiàn)、“穩(wěn)定器”和“發(fā)聲器”的作用。同時光大烏龍指事件也暴露出我國股指期貨市場在市場風險監(jiān)管、機構投資者風險管控等方面存在的問題，特別是量化投資，高頻交易環(huán)境中市場監(jiān)控及監(jiān)管方面的問題，相關制度機制還需進一步加強完善。
　　基于上述研究中我國股票期現(xiàn)貨