實(shí)際偏度能否預(yù)測橫截面收益——基于高頻數(shù)據(jù)的分析.pdf

1、在資本市場中，資產(chǎn)收益率的分布往往是不對稱的，即表現(xiàn)出偏度特性，關(guān)于偏度現(xiàn)象的研究已有將近四十年時間。然而，在金融領(lǐng)域的大多數(shù)研究和分析過程中常常假設(shè)資產(chǎn)的收益率是服從正態(tài)分布的，這種對稱性的分布忽略了數(shù)據(jù)本身的偏度特征。偏度特性是資產(chǎn)收益率序列當(dāng)中固有的屬性，這當(dāng)中實(shí)際偏度是從股票日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)中提取的描述市場非對稱性特征的數(shù)值，其中包含了許多有效的信息含量。它影響著資產(chǎn)的定價，進(jìn)而也決定了市場中各個參與者的操作行為和監(jiān)管等等。因此，研

2、究資本市場收益率的實(shí)際偏度是具有理論意義和實(shí)際意義的。
　　本文借鑒了Diego Amaya(2012)等的分析框架，使用1997年1月1日至2015年12月31日期間中國滬深股市所有A股的日內(nèi)五分鐘的高頻收益數(shù)據(jù)來計算日實(shí)際偏度及更高階矩并研究它們的時間序列和橫截面序列的屬性，采用單一變量的投資組合分組法和交叉變量投資組合分組法以及Fama-Macbeth橫截面回歸法進(jìn)行實(shí)證分析，以探究實(shí)際偏度能否作為橫截面收益的預(yù)測指標(biāo)。

3、r>　　本文首先分析了實(shí)際偏度和峰度的統(tǒng)計特征，發(fā)現(xiàn)中國股票市場在不同時期內(nèi)存在顯著為正或負(fù)的實(shí)際偏度，這表明市場在一定時期內(nèi)總是存在偏斜，實(shí)際偏度隨著期限的變化趨勢為在小幅波動中有所增長。而實(shí)際峰度值長期大于3，說明我國股市存在厚尾現(xiàn)象。隨后分三個步驟對實(shí)際偏度的信息含量以及其對于橫截面收益的解釋能力進(jìn)行了考察，實(shí)證結(jié)果表明，在本文的樣本期內(nèi)，以一周為持有期變化投資組合，在實(shí)際偏度最低的時點(diǎn)買入股票并在實(shí)際偏度最高時賣出股票的多空投資