基于內(nèi)生性視角的高科技上市公司經(jīng)營者股權(quán)激勵與企業(yè)價值關(guān)系研究.pdf

1、　　股權(quán)激勵是一種長期的激勵機(jī)制，被認(rèn)為是解決委托——代理問題的一種有效途徑。在上個世紀(jì)五十年代，它在促進(jìn)公司價值創(chuàng)造、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長等方面發(fā)揮著積極作用。有鑒于此，外國很多學(xué)者開始熱衷于股權(quán)激勵對企業(yè)價值影響的研究。這一階段的研究，主要基于外生性視角的研究，即把股權(quán)激勵作為一個獨立的外生變量。本世紀(jì)初，美國安然公司財務(wù)丑聞的揭露以及花旗銀行放棄股權(quán)激勵的舉動，讓學(xué)術(shù)界和輿論界對股權(quán)激勵的效應(yīng)產(chǎn)生了質(zhì)疑。于是，很多學(xué)者開始從內(nèi)生性視角研究

2、股權(quán)激勵與企業(yè)價值的關(guān)系，即把股權(quán)激勵作為一個內(nèi)生變量來研究。在考慮國外已有研究的基礎(chǔ)上，本文結(jié)合我國企業(yè)的實際情況進(jìn)行研究，希望能對我國企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵提供些許幫助。
　　從內(nèi)生性視角出發(fā)，本文選擇了高科技行業(yè)上市公司在 2009-2011年的實際數(shù)據(jù)為樣本，采用主成分分析法、最小二乘法、以及廣義最小二乘法來控制和研究變量之間的關(guān)系，通過驗證和研究，本文得到如下結(jié)論：
　　( 1)我國高科技上市公司經(jīng)營者股權(quán)平均比例較

3、低。
　　我國資本市場的不完善、相關(guān)法律的不健全以及市場化股權(quán)激勵制度的缺乏，造成了經(jīng)營者股權(quán)激勵在很多時候成為公司的一種福利性補(bǔ)償制度，而不是真正意義上的長期有效的激勵措施，所以股權(quán)激勵在薪酬體系中所占比例仍然較低。
　　( 2)經(jīng)營者股權(quán)激勵是個內(nèi)生變量，驗證了本文從內(nèi)生角度研究的正確性。
　　由回歸分析可以看出，企業(yè)負(fù)債水平對經(jīng)營者股權(quán)激勵有負(fù)向影響，因為高資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)面臨更大的破產(chǎn)風(fēng)險，可能的財富損失

4、會讓經(jīng)營者避而遠(yuǎn)之。這證實了經(jīng)營者股權(quán)激勵是一個內(nèi)生變量，而不是一個獨立的外生變量。
　　(3)經(jīng)營者股權(quán)激勵對企業(yè)價值正相關(guān)，但程度很弱；而企業(yè)價值卻影響經(jīng)營者股權(quán)激勵，二者顯著正相關(guān)。
　　實證結(jié)果表明經(jīng)營者股權(quán)激勵是由企業(yè)價值內(nèi)生決定。同時，也應(yīng)該看到企業(yè)價值對股權(quán)激勵的反作用。這一結(jié)論不難理解，績效表現(xiàn)好的企業(yè)更希望持續(xù)增強(qiáng)企業(yè)的未來盈利性，所以更傾向于實施經(jīng)營者股權(quán)激勵制度，把經(jīng)營管理者自身利益與企業(yè)績效緊密集