幾何平均價格投資組合保險策略研究及實證分析.pdf

1、金融危機之后,全球金融市場一片低迷,不確定因素不斷增加,我國股票市場也隨之加劇波動。在這一背景下,投資者不再盲目追逐伴有高風(fēng)險的高收益資產(chǎn),而是注重資產(chǎn)的保值增值能力。投資組合保險策略由于具有鎖定風(fēng)險資產(chǎn)組合下跌的風(fēng)險,同時又不失向上捕獲收益的特點,因此,受到國內(nèi)外投資者和投資機構(gòu)的廣泛重視和關(guān)注。
　　投資組合保險理論興起于20世紀80年代的美國,經(jīng)過30多年的發(fā)展,已經(jīng)取得了巨大進步。但到目前為止,絕大部分投資組合保險策略的選

2、擇還都是基于標準期權(quán),尤其是歐式期權(quán)(European options)。以目前投資者常采用的CPPI策略來說,由于其組合的最終價值只依賴于到期日標的風(fēng)險資產(chǎn)的市場價格和執(zhí)行價格,所以市場的波動將導(dǎo)致投資組合最終價值具有高度的不確定性。為了能夠大大降低市場波動對組合最終價值的影響,本文將亞式期權(quán)理論中幾何平均價格的思想引入到投資組合保險中,設(shè)計了一種基于幾何平均價格的投資組合保險(GAPPI)策略。由于亞式期權(quán)具有強路徑依賴的性質(zhì),因此

3、引入亞式期權(quán),一方面可以避免投機者在接近到期日時通過操縱標的資產(chǎn)價格來牟取暴力的可能,另一方面隨著到期日的臨近,對過去價格依賴性的增強將大大降低投資組合的波動性。
　　本文首先對投資組合保險理論及各種策略做了歸納概括,隨后引入幾何平均價格構(gòu)造了一種基于幾何平均價格的投資組合保險(GAPPI)策略,并結(jié)合我國上證綜指的歷史數(shù)據(jù),實證分析不同風(fēng)險乘數(shù)及不同要保比例下,該策略在多頭、空頭和震蕩行情下的表現(xiàn),并與傳統(tǒng)的CPPI策略和TIP

4、P策略進行對比。通過對比分析發(fā)現(xiàn):不論是在多頭、空頭,還是震蕩行情下,GAPPI策略、CPPI策略和TIPP策略均能夠保證期末投資組合價值高于期初的要保額度,均具有較好的保險效果;在多頭時期,CPPI策略向上捕獲收益的能力明顯占優(yōu),TIPP策略次之,GAPPI策略相對較弱,但在收益率的波動性和交易成本方面,CPPI策略和 TIPP策略不如 GAPPI策略理想,并且在這一時期,乘數(shù)增大能夠大幅增強三種策略向上獲益的能力,而要保比例的增大則

5、限制了這種能力;在空頭時期,GAPPI策略保本能力最強、收益率波動最小、交易成本最低,整體表現(xiàn)最優(yōu), CPPI策略和TIPP策略表現(xiàn)相當(dāng),并且在這一時期乘數(shù)的增大會導(dǎo)致投資組合價值的損失,收益波動性和交易成本不斷加大,而要保比例的增大則剛好相反;震蕩時期,GAPPI策略不僅達到資產(chǎn)保值的目的,而且還實現(xiàn)了資產(chǎn)的增值,并且收益率的波動性和交易成本也都遠低于CPPI策略和TIPP策略,TIPP策略由于受到要保額度不斷增大的調(diào)整,降低了股價下