我國(guó)上市公司大股東違規(guī)導(dǎo)致的股票信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究.pdf

1、大股東出于對(duì)個(gè)人利益最大化的追逐，在管理上市公司的過(guò)程中可能會(huì)做出一些違反法律、法規(guī)或公司章程的行為，導(dǎo)致公司股價(jià)向不利方向變動(dòng)，使股票收益率低于正常水平，甚或使公司被特別處理、乃至退市，從而導(dǎo)致中小股東遭受嚴(yán)重?fù)p失。大股東違規(guī)行為帶來(lái)的可能損失是中小股東在股票投資中所必須面對(duì)的一種金融風(fēng)險(xiǎn)，中小股東和監(jiān)管者應(yīng)對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)的度量、評(píng)價(jià)、規(guī)避、監(jiān)管、處置等問(wèn)題有一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)，并據(jù)此指導(dǎo)其投資與監(jiān)管行為。因此，弄清楚大股東違規(guī)行為所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

2、并對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)做出準(zhǔn)確評(píng)估，無(wú)論對(duì)廣大投資者還是對(duì)監(jiān)管者而言皆是當(dāng)務(wù)之急。
　　 目前較成熟的針對(duì)大股東違規(guī)行為研究主要包括兩類：一是基于“法與金融”的理論框架，重點(diǎn)研究不同法律體系對(duì)中小股東的保護(hù)程度、公司價(jià)值、所有權(quán)結(jié)構(gòu)、資本流動(dòng)等變量的影響機(jī)制等；二是基于公司治理理論的分析框架，研究核心是股東與管理層之間、大股東與中小股東之間的委托代理關(guān)系。但是，上述研究均未從金融風(fēng)險(xiǎn)的角度對(duì)大股東違規(guī)行為所帶來(lái)的損失進(jìn)行研究，無(wú)法為中小股東

3、和監(jiān)管者的決策提供有效的參考與指導(dǎo)。
　　 借鑒已有研究并在充分論證的基礎(chǔ)上，本文將大股東違規(guī)行為所導(dǎo)致的股票收益不確定性稱為“大股東違規(guī)導(dǎo)致的股票信用風(fēng)險(xiǎn)”，簡(jiǎn)稱“股票信用風(fēng)險(xiǎn)”，并嘗試從金融風(fēng)險(xiǎn)的角度，對(duì)其內(nèi)涵、特征、成因、影響因素、導(dǎo)致?lián)p失的機(jī)制、損失評(píng)估、監(jiān)測(cè)指標(biāo)、數(shù)量化度量模型與指標(biāo)、防范和規(guī)避對(duì)策等方面進(jìn)行探索：
　　 首先，本文從“股票信用風(fēng)險(xiǎn)”名稱的起源出發(fā)，借鑒已有文獻(xiàn)對(duì)“股票信用風(fēng)險(xiǎn)”進(jìn)行界定，并從內(nèi)

4、涵和特征等方面討論了“股票信用風(fēng)險(xiǎn)”這一名稱的合理性；同時(shí)，對(duì)導(dǎo)致股票信用風(fēng)險(xiǎn)的大股東違規(guī)行為進(jìn)行了分類，討論其行為特征，為深入研究股票信用風(fēng)險(xiǎn)做準(zhǔn)備；此外，為了借鑒債務(wù)性信用風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)研究方法，還對(duì)股票信用風(fēng)險(xiǎn)與債務(wù)性信用風(fēng)險(xiǎn)的特征進(jìn)行了對(duì)比。
　　 其次，本文選取典型的大股東違規(guī)案例，以“欺詐三角”為起點(diǎn)對(duì)大股東違規(guī)行為的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行了探究；在此基礎(chǔ)上，借鑒犯罪經(jīng)濟(jì)學(xué)模型的建模思想，構(gòu)建出一個(gè)大股東違規(guī)獲益最大化模型，推導(dǎo)出

5、一系列關(guān)于大股違規(guī)行為影響因素的結(jié)論；隨后用單因素分析、主成份分步Logit回歸等統(tǒng)計(jì)方法對(duì)該模型得到的結(jié)論進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。至此，本文依次使用了案例分析、理論研究、實(shí)證研究三種研究方法，找到了對(duì)大股東違規(guī)行為有顯著影響的因素，并建立了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，為下一步建立股票信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型奠定了基礎(chǔ)。
　　 然后，本文從分析大股東違規(guī)行為引致投資者損失的路徑出發(fā)，提出“違規(guī)導(dǎo)致股票價(jià)值下降機(jī)制”、“揭露公告機(jī)制”和“處罰公告機(jī)制”等幾

6、種股票信用風(fēng)險(xiǎn)引致投資者損失的可能機(jī)制；通過(guò)事件研究法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，找出在我國(guó)上市公司中實(shí)際發(fā)揮作用的損失機(jī)制；并基于該損失機(jī)制，提出了股票信用風(fēng)險(xiǎn)引致投資者損失的評(píng)估方法。由此即可得到度量股票信用風(fēng)險(xiǎn)所需要的違規(guī)損失率及其分布特征。
　　 接下來(lái)是本文的核心部分，即構(gòu)建股票信用風(fēng)險(xiǎn)的度量模型。借鑒債務(wù)性信用風(fēng)險(xiǎn)的度量模型，本文提出如下對(duì)我國(guó)上市公司的股票信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量的方法：先對(duì)股票信用風(fēng)險(xiǎn)的違規(guī)概率和違規(guī)損失率進(jìn)行估計(jì)，由

7、此得到股票信用損失分布；再進(jìn)一步得到股票信用風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)，如預(yù)期股票信用損失、未預(yù)期股票信用損失和股票信用VaR等；最后，對(duì)模型參數(shù)的幾種可能估計(jì)方法進(jìn)行檢驗(yàn)，指出基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析DEA的違規(guī)概率估計(jì)方法要優(yōu)于基于線性判別和基于Logit回歸的估計(jì)方法。
　　 進(jìn)一步地，本文選取2004年至2011年所有數(shù)據(jù)可得的滬深A(yù)股為樣本，利用上述度量模型對(duì)我國(guó)上市公司股票信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)際度量，得到了對(duì)單個(gè)股票和市場(chǎng)平均的度量結(jié)果；基于