中國上市公司大股東占款問題研究.pdf

1、上市公司大股東及其關(guān)聯(lián)方占款問題嚴重影響了我國資本市場的發(fā)展，上市公司的質(zhì)量是證券市場健康發(fā)展的基石，社會資源優(yōu)化配置取決于上市公司的經(jīng)營效率。上市公司大股東占款與市場波動、經(jīng)營不善等風(fēng)險相比已成為上市公司面臨的最大風(fēng)險，其危害主要表現(xiàn)為：第一，嚴重影響了投資者信心；第二，嚴重影響上市公司正常經(jīng)營，拖累上市公司業(yè)績，削弱證券市場的基礎(chǔ)，證券市場的籌資功能受到抑制；第三，不利于資本市場的秩序和制度建設(shè)。我國上市公司大股東占款屢禁不止的原因

2、在于：首先上市公司改制不夠徹底，一股獨大引起公司治理結(jié)構(gòu)失衡；其次，股權(quán)分置導(dǎo)致流通股股東和非流通股股東利益目標的不一致；再次中國證券市場違規(guī)成本過低，證券民事賠償制度尚未真正建立健全，中小股東的權(quán)益保護缺乏強有力的手段；最后各方對大股東占款問題認識存在偏差。 本文在分析大股東占款現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，運用數(shù)量經(jīng)濟學(xué)的分析方法對大股東實現(xiàn)股權(quán)價值利益最大化行為的影響因素進行了分析，得出了如下結(jié)論：如果大股東的股權(quán)自然價值相對于其對上市公

3、司利益侵占上限足夠小，則最大限度侵占上市公司利益可以達到大股東股權(quán)價值最大化；如果大股東股權(quán)自然價值大于其對上市公司利益侵占上限，則不侵占上市公司利益或適度侵占上市公司利益可以達到大股東股權(quán)價值最大化；只要上市公司被侵占利益上限足夠大，大股東就有足夠的動力侵占上市公司的利益。本文建立了兩個博弈模型，利用模型分析了大股東占款的行為特征，研究了影響大股東占款的主要因素和作用機制，還研究了大股東“以股抵債”清欠方式的合理定價。通過大股東占款博

4、弈模型的分析發(fā)現(xiàn)以下現(xiàn)象和結(jié)論：大股東持有的上市公司股權(quán)比例越低，越有動機侵占上市公司資金；股權(quán)分置問題的解決并不意味著大股東占款問題的解決；大股東非上市公司資產(chǎn)收益率越好，越有動機侵占上市公司的資金；上市公司經(jīng)營業(yè)績越差，大股東越想侵占更多的上市公司資金，從而使該上市公司更快地陷入財務(wù)困境；上市公司投資者越多，大股東侵占資金的可能性越大，從而通過上市公司要挾政府的潛在動機越大；提高單位懲罰成本會減少大股東侵占上市公司資金的動力，而且當

5、單位懲罰成本很高時，能有效阻止大股東侵占上市公司資金的行為。同時通過對大股東利用上市公司擔(dān)保的模型分析得出以下結(jié)論：大股東利用上市公司擔(dān)保的積極性要高于直接占用上市公司資金的積極性。大股東欠款不還的動機越大，其利用上市公司擔(dān)保的積極性越高。通過建立上市公司大股東“以股抵債”清欠方式的定價比較模型，得出如下結(jié)論：只有當大股東未占款時上市公司的每股凈資產(chǎn)高于以股抵債時的股權(quán)定價，小股東利益才不會受損；大股東“以股抵債”的定價等于或高于每股凈

6、資產(chǎn)時會損害小股東的利益；同時提出了“以股抵債”的合理定價區(qū)間。本文對股權(quán)分置改革后上市公司大股東行為的變化趨勢作了探討，對股權(quán)分置改革后上市公司大股東行為的監(jiān)管難點作了分析，通過以上研究分析本文指出，要防范和解決大股東占款的問題，必須由全社會共同參與上市公司監(jiān)管，包括：建立適度的股權(quán)制衡制度，形成合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)；完善上市公司治理；提高上市公司質(zhì)量，提高大股東的違規(guī)行為成本，完善中小投資者的保護體系；要嚴格執(zhí)法，加強對股權(quán)分置改革后上市