大股東結(jié)構(gòu)和公司風險承擔水平研究——基于滬深A股上市公司的實證分析.pdf

1、我國上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的大背景為研究多個大股東之間相互制衡的機制提供了良好契機。近年來國內(nèi)外學者研究表明，資本市場上不僅存在一股獨大和股權(quán)高度分散兩種股權(quán)結(jié)構(gòu)，而且還普遍存在著多個大股東并存的股權(quán)結(jié)構(gòu)。然而現(xiàn)在國內(nèi)就圍繞大股東結(jié)構(gòu)和公司風險承擔的研究還較少，既然多個大股東并存的股權(quán)結(jié)構(gòu)在上市公司中日趨常見，那么這種股權(quán)結(jié)構(gòu)相對于一股獨大究竟會對公司風險承擔產(chǎn)生何種影響？
　　本文將檢驗不同類型的大股東結(jié)構(gòu)對公司風險

2、承擔的影響，并以滬深A股上市公司2003年-2013年的股票周收益率的年化標準差作為公司總風險承擔的度量指標，以Fama-French三因子回歸模型的殘差標準差衡量公司非系統(tǒng)性風險承擔，進而進行實證檢驗。研究發(fā)現(xiàn)，除去第一大股東外，其余大股東的存在、數(shù)量及持股比例均與公司風險承擔水平正相關(guān)。相對應地，當公司只有一個獨立大股東時會降低風險承擔水平，而且隨著第一大股東的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離程度越大風險承擔水平越低。由于我國民營上市公司和國有

3、上市公司的治理機制存在較大差異，本文隨后在原有回歸模型的基礎(chǔ)上添加虛擬變量，分別定性和定量檢驗了國有上市公司和民營上市公司在大股東結(jié)構(gòu)與風險承擔問題上的不同，實證結(jié)果顯示多個大股東的制衡作用在民營上市公司中更明顯。最后，為了驗證風險承擔對公司發(fā)展而言到底是好事還是壞事，本文檢驗了公司風險承擔水平與成長性之間的關(guān)系，并選取托賓 Q值作為衡量公司成長性的指標，證實了風險承擔和成長性之間的顯著正相關(guān)關(guān)系。為了排除宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化帶來的影響，本

4、文剔除了2008年的樣本值，并將剩余的樣本劃分為2003年-2007年、2009年-2013年兩個子樣本作穩(wěn)健性分析，其結(jié)論支持實證結(jié)果的可靠性。綜上，由實證分析可知，其余大股東的存在能夠?qū)Φ谝淮蠊蓶|形成權(quán)力制衡，改變原來一股獨大的權(quán)利不平衡狀況，并且其余大股東也有動機和能力去緩解公司資源被第一大股東轉(zhuǎn)移利用的現(xiàn)象，他們對管理層的監(jiān)督能有效減少第一大股東的私利獲取行為，進而提高公司風險承擔水平，這不僅保護了中小股東的利益，也有利于公司的