期權(quán)定價理論在公司并購中的應(yīng)用

1、<p>　　期權(quán)定價理論在公司并購中的應(yīng)用</p><p>　　【摘要】期權(quán)是20世紀金融衍生市場創(chuàng)新的成功典范，為資本市場注入了活力。伴隨著期權(quán)市場的發(fā)展，有關(guān)期權(quán)定價的研究也如火如茶地進行著。期權(quán)定價理論也越來越多，其中比較經(jīng)典的有Black一Scholes期權(quán)定價模型和二叉樹定價模型，這兩個模型在期權(quán)定價中有著舉足輕重的地位。本文首先對Black一Scholes期權(quán)定價模型和二叉樹定價模型進行介紹

2、，然后進一步介紹它們在公司并購中的應(yīng)用。 </p><p>　　【關(guān)鍵詞】期權(quán) 定價理論 公司并購 </p><p>　　一、公司并購主要理論 </p><p><b>　?。ㄒ唬┐砣死碚?</b></p><p>　　1976年，杰森和邁克林提出了代理問題理論，認為代理問題的產(chǎn)生是由于公司管理層與公司股東二者的利益不

3、一致。由于管理層只有公司的小部分所有權(quán)，這會使管理層偏向于非現(xiàn)金的額外支出，如豪華辦公室、專用汽車等，而這些支出則由公司其他所有者共同負擔(dān)。如果公司的所有權(quán)更為分散，則對于個人股東而言就更沒有興趣花費成本來監(jiān)控管理者，即使監(jiān)控了，所費資源仍屬于代理成本。 </p><p>　?。ǘ┮?guī)模經(jīng)濟理論 </p><p>　　規(guī)模經(jīng)濟理論是推動公司并購的主要理論支柱之一。許多公司的股東和管理者都認

4、為在全球經(jīng)濟中，公司規(guī)模越大越有優(yōu)勢。正是受這種思想的影響，并購歷史上“強強聯(lián)合”的情況幾乎成為了主流，大型并購交易幾乎遍布了所有行業(yè)。隨著世界市場一體化程度的加深，生產(chǎn)集中度的提高，要想在競爭激烈的市場中占有一席之地，公司之間必須進行并購。 </p><p>　?。ㄈ┢跈?quán)定價理論 </p><p>　　期權(quán)是20世紀金融衍生市場創(chuàng)新的成功典范，為金融衍生市場和國際金融領(lǐng)域注入了活力。有

5、關(guān)期權(quán)定價的理論從建立之初到今天已有百年歷史，目前這一理論的應(yīng)用范圍十分廣泛。在公司并購中，該理論主要是用于研究并購估價。期權(quán)定價理論的主要核心是對于受基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價值波動影響極大的金融期權(quán)進行定價研究。在期權(quán)定價理論和實踐發(fā)展中，人們逐步認識到期權(quán)定價的本質(zhì)就是對更廣泛意義上的“或有索取權(quán)”的權(quán)利價值進行分析確定，這種權(quán)利的價值主要取決于某些特定隨機事件在未來出現(xiàn)的狀態(tài)。期權(quán)定價理論為解決這類問題提供了有效的認識基礎(chǔ)、分析框架和技術(shù)工

6、具。 </p><p><b>　　二、期權(quán)定價理論 </b></p><p>　?。ㄒ唬〣lack一SeholeS期權(quán)定價模型 </p><p>　　在期權(quán)定價理論中，該模型給出了歐式股票看漲期權(quán)的定價公式。在一定的假設(shè)條件下，布萊克和莫頓發(fā)現(xiàn)，通過構(gòu)造特定的投資組合，即持有一種股票，賣出一定配比的看漲期權(quán)，可以規(guī)避股票的投資風(fēng)險。此時投資組

7、合的收益完全獨立于股票價格的變化，在資本市場完全均衡條件下，根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，這種投資組合的收益率應(yīng)等于無風(fēng)險利率。換句話說就是可以認為股票期權(quán)的收益能夠用標的股票和無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)造的投資組合來復(fù)制，在無套利均衡的情況下，期權(quán)價格應(yīng)等于購買此投資組合的成本。因此在此思想基礎(chǔ)上推導(dǎo)出來的B一S模型并不依賴于股票或期權(quán)預(yù)期收益率和任何市場風(fēng)險程度，在該模型中期權(quán)價格僅僅依賴于股票價格的波動率、無風(fēng)險利率、敲定價格、到期日、股票價格。在這幾

8、個變量中，除了股票價格波動率以外，其他變量都是可以直接觀測到的，并且即使是對股票價格波動率的估計也比對股票價格未來期望值的估計簡單和實用得多。 </p><p>　?。ǘ┒検蕉▋r模型 </p><p>　　在期權(quán)定價理論中，另一個比較經(jīng)典的期權(quán)定價模型是二項式定價模型又稱為二叉樹期權(quán)定價模型。該模型是由考克斯、羅斯和魯賓斯坦等人于1979年提出來的。由于B一S模型主要是對標的資產(chǎn)的價格

9、服從正態(tài)分布的期權(quán)進行定價，為了克服這一期權(quán)定價公式的局限性，發(fā)展了二項式期權(quán)定價模型。該模型基于一種簡單的資產(chǎn)價格運動過程，這一過程認為在任意時間，資產(chǎn)的價格都可能向兩種可能的方向變動。二項式期權(quán)定價模型包括一期、兩期和多期的情況，通過調(diào)整和推廣我們還可以利用模型推導(dǎo)出考慮紅利支付的情況、提前執(zhí)行的例子和計算出看跌期權(quán)的價格。 </p><p>　　三、期權(quán)定價理論在公司并購中的應(yīng)用 </p>&

10、lt;p>　?。ㄒ唬┢跈?quán)定價理論在公司并購前準備階段的應(yīng)用 </p><p>　　這個階段我們可以用實物期權(quán)的思想和期權(quán)定價模型來考慮公司的戰(zhàn)略目標制定的是否合理。實物期權(quán)包括五大類，其中擴張期權(quán)大多用在公司并購的理念中。 </p><p>　　在并購中，實物期權(quán)相當于美式期權(quán)，其執(zhí)行價格是投資成本支出。標的資產(chǎn)價值是并購的投資價值，到期時間是距最后決策點的時間，實物期權(quán)價值就是并購

11、這個項目投資的動態(tài)凈現(xiàn)值，其價值隨不確定性變化而呈非線性變化。 </p><p>　　影響實物期權(quán)價值的因素主要包括：標的資產(chǎn)價格、執(zhí)行價格、標的資產(chǎn)價格的波動、無風(fēng)險利率、距到期時間的長短、是否分紅派息等。 </p><p>　　（二）期權(quán)定價理論在并購過程中的應(yīng)用 </p><p>　　當公司在考慮分析并制訂出戰(zhàn)略目標后，就會進入到并購的實質(zhì)階段，即真正的并購階

12、段。在前文提到的公司并購步驟中，評價收購公司的結(jié)構(gòu)能力可以用通常所采用的公司價值評估法。而最關(guān)鍵的一環(huán)也是在整個并購過程中最實質(zhì)的一個方面就是對目標公司進行調(diào)查和評價，即對并購目標公司進行估值與定價。 </p><p>　　（三）期權(quán)定價理論在公司并購后的應(yīng)用 </p><p>　　公司達成并購協(xié)議后，并不意味著并購活動的真正結(jié)束。對公司并購績效進行評價也是公司在并購交易中的最后一個環(huán)節(jié)，

13、是必不可少的一個環(huán)節(jié)。在西方經(jīng)濟學(xué)家看來，一旦并購顯現(xiàn)出運作正常，就可以將實際業(yè)績與并購計劃中預(yù)測的業(yè)績進行評估?，F(xiàn)實中，管理層忽略了在并購計劃中規(guī)定的業(yè)績目標，而接受低于計劃的業(yè)績標準，因此要在公司并購后進行績效評估。這一階段同樣會用到期權(quán)定價理論。 </p><p><b>　　參考文獻： </b></p><p>　　[1]牟曠凝.蒙特卡洛方法和擬蒙特卡洛方法在