中國股票市場限價指令簿量價關(guān)系及逆向選擇成本研究.pdf

1、研究指令驅(qū)動市場連續(xù)競價階段的限價指令簿特征是金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論的一個重要組成部分。本文以滬深300指數(shù)成份股的高頻數(shù)據(jù)為樣本，實證檢驗了中國股票市場限價指令簿的量價關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上，對中國股票市場逆向選擇成本進(jìn)行了深入探討。本文的主要研究內(nèi)容如下：
　　1.中國股票市場限價指令簿量價關(guān)系研究。首先介紹限價指令簿量價關(guān)系理論模型，然后從限價指令簿的靜態(tài)特征和動態(tài)更新兩個角度對量價關(guān)系進(jìn)行實證檢驗，并將實證結(jié)果與Glosten和

2、Harris（1988）提出的價格沖擊模型進(jìn)行對比分析。研究發(fā)現(xiàn)，與 Sand?s（2001）對斯德哥爾摩股票交易所的實證結(jié)果相比，中國股市作為一個新興市場，更適合用限價指令簿量價關(guān)系模型來刻畫，且逆向選擇成本顯著影響了股票的短期價格變化。
　　2.限價指令簿量價關(guān)系模型擴(kuò)展。首先，分析交易之間時間間隔對限價指令簿收斂到均衡狀態(tài)的影響，以及市價指令流的概率分布情況。進(jìn)一步，對模型進(jìn)行擴(kuò)展，并對中國股票市場進(jìn)行了實證檢驗。研究結(jié)論表

3、明，市價指令委托量與該股票當(dāng)前一段時間內(nèi)的交易量成正比，逆向選擇成本隨該股票交易量水平上升而減小，隨股票價格波動性增大而增大，逆向選擇成本與指令不平衡程度負(fù)相關(guān)。基于此結(jié)論，本文推斷中國股票市場交易者構(gòu)成以噪聲交易者和流動性交易者為主。
　　3.中國股票市場逆向選擇成本實證研究。首先通過從直觀經(jīng)濟(jì)含義推導(dǎo)出來的簡單模型得到逆向選擇成本，并對前文提及的限價指令簿量價關(guān)系模型作穩(wěn)健性分析。然后對逆向選擇成本進(jìn)行橫截面分析，研究結(jié)果表明