信用風(fēng)險度量理論及其在我國的初步應(yīng)用.pdf

1、一、選題背景 信用風(fēng)險管理一直處于銀行風(fēng)險管理的核心位置，隨著金融全球化進程的加快、銀行業(yè)競爭的加劇以及信用衍生產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新等，這些都要求信用風(fēng)險度量與管理技術(shù)的不斷改進，巴塞爾協(xié)議的誕生與不斷修改就是這種要求的體現(xiàn)。 而在我國目前這種以銀行，尤其是國有商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融體系中，制度缺陷加上長期缺乏信用的大環(huán)境使得信用風(fēng)險成為威脅銀行業(yè)乃至整個金融體系穩(wěn)定的第一大風(fēng)險。與此同時，在管理和控制信用風(fēng)險方面，我國銀行業(yè)不

2、僅風(fēng)險管理組織架構(gòu)上存在欠缺，而且其使用的度量方法和模型也極其原始。因此在我國金融市場逐步開放、國有商業(yè)銀行紛紛改制的大環(huán)境下，要改變這種現(xiàn)狀，不僅要求從宏觀的體制上的改革，更需要從微觀上對金融技術(shù)和方法上進行研究和改進。如何更好的借鑒國際上成功的各種信用風(fēng)險管理方法和模型，成為國內(nèi)金融機構(gòu)和研究學(xué)者的一個迫切需要解決的課題?；谝陨险J識，本文選擇信用風(fēng)險作為了大的研究方向，并在其中具體介紹了各種信用風(fēng)險度量的理論和模型，以資參考。

3、 而選擇上市公司的信用風(fēng)險作為進一步的細化方向，主要基于兩個方面的考慮：一方面，雖然目前我國股票市場在不斷的完善發(fā)展，但是隨著監(jiān)管法規(guī)的完善和監(jiān)管力度的加強，近幾年不斷暴露出一些上市公司的財務(wù)丑聞，不僅給銀行等債權(quán)人造成了巨額損失，還帶來了極壞的社會影響；另一方面，由于信用交易數(shù)據(jù)獲得的困難性，使得對于一般公司的研究難以進行，而上市公司因為財務(wù)數(shù)據(jù)的定期公開性以及股價的可觀測性，不存在這樣的問題，為研究提供了便利。 因此本文

4、最終選擇了對上市公司的信用風(fēng)險狀況進行了實證研究，并采用了針對上市公司且商業(yè)上極其成功的KMV 模型作為實證研究的工具，而對于樣本公司，則選取了近兩年來，深陷與美國Apex 公司貿(mào)易糾紛的四川長虹作為研究對象。 二、研究方法與邏輯架構(gòu)本文主要的研究方法是理論綜述與實證研究相結(jié)合，側(cè)重于理論綜述。本文的一條主線為期權(quán)定價理論→結(jié)構(gòu)式模型→KMV 模型，從理論到商業(yè)實踐地介紹了KMV 模型的理論依據(jù)和現(xiàn)實的應(yīng)用。 章節(jié)安排：

5、本文分為三章，按照“概念界定、理論分析、實證研究、提出建議”的思路來寫作的。 第一章是信用風(fēng)險的概論。其中給出了信用風(fēng)險的定義、主要特征，并對新巴塞爾協(xié)議中有關(guān)信用風(fēng)險的內(nèi)容進行了描述。 第二章是信用風(fēng)險的有關(guān)理論分析。第一部分是針對信用風(fēng)險的微觀經(jīng)濟分析，主要從逆向選擇、道德風(fēng)險、信貸配給三個方面對相關(guān)的理論研究進行總結(jié)和介紹。 第二部分是信用風(fēng)險的度量理論，分為兩類——結(jié)構(gòu)式模型和簡化式模型，這兩類模型也是眾

6、多商業(yè)性信用風(fēng)險度量模型的理論基礎(chǔ)。 第三章則是利用KMV 模型，對于選取的樣本上市公司——四川長虹，進行實證研究。并在分析我國信用風(fēng)險管理現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，針對我國目前的金融條件和環(huán)境，對KMV 模型在我國的適用性問題進行了研究。 三、主要觀點與結(jié)論1、信用風(fēng)險指未預(yù)期到的信用質(zhì)量變動導(dǎo)致與之相聯(lián)系的價值變動的風(fēng)險。信用質(zhì)量的變動不僅包括違約這種狀況，還包括交易對手違約可能性的變動，違約這一狀況可以視為信用質(zhì)量變動的最差結(jié)

7、果。 2、信用風(fēng)險出現(xiàn)的最根本原因是交易雙方的信息不對稱性，這種不對稱性導(dǎo)致了“道德風(fēng)險”和“逆向選擇”的出現(xiàn)，“信貸配給”可在一定程度上解決這兩種問題，并且在不完美信息市場中，信貸配給可作為一種長期均衡狀態(tài)存在。 3、信用風(fēng)險的定價與建模理論可分為兩種——結(jié)構(gòu)式模型和簡化式模型，兩者的主要區(qū)別在于認定違約事件是否可預(yù)測，前者認為可預(yù)測，后者則持相反意見。目前已有學(xué)者試圖將兩種方法融合到一個統(tǒng)一的框架中進行研究，以更好的

8、衡量信用風(fēng)險。 4、結(jié)構(gòu)式模型是基于期權(quán)定價理論建立起來的，此類模型均是以資產(chǎn)價值運動服從連續(xù)時間的擴散過程假設(shè)為基礎(chǔ)，當公司資產(chǎn)價值低于某一數(shù)值或門檻值時，公司就違約了，因此根據(jù)結(jié)構(gòu)式模型的假定，一個企業(yè)的違約與否是可以加以預(yù)測的。 5、簡化式模型則將違約事件定義為不可預(yù)期的隨機事件，服從外生設(shè)定的違約強度過程，簡化了違約事件背后的經(jīng)濟學(xué)背景。該類模型沒有像結(jié)構(gòu)式模型那樣集中于違約機制的研究，而將興趣轉(zhuǎn)移到對違約概率的

9、描述上，通過以市場上的債券相關(guān)數(shù)據(jù)進行信用風(fēng)險變量的估計，并進一步通過強度過程給出非確定性的違約時間概率測度，該類模型一般認為違約是難以預(yù)測的。 6、KMV 模型作為Merton 結(jié)構(gòu)式模型的擴展，以期權(quán)定價理論為基礎(chǔ)，將貸款視為企業(yè)資產(chǎn)價值的看跌期權(quán)，來研究企業(yè)的信用風(fēng)險狀況。 7、KMV 模型的三個步驟為：估計企業(yè)資產(chǎn)的市場價值和波動性；計算違約風(fēng)險的指數(shù)度量——違約距離；利用違約數(shù)據(jù)庫將違約距離成比例地轉(zhuǎn)換為實際違

10、約概率。在此過程中，KMV 模型利用了(A)企業(yè)股權(quán)的市場價值與其資產(chǎn)的市場價值之間的結(jié)構(gòu)性關(guān)系；(B)企業(yè)資產(chǎn)市值的波動性和企業(yè)股權(quán)市值的波動性之間的函數(shù)關(guān)系。 8、在應(yīng)用KMV 模型對四川長虹進行實證研究后，可以看出KMV 模型對于利用公開股票市場信息來分析和預(yù)測公司的信用風(fēng)險狀況的變動，是非常敏感和準確的。 9、針對我國目前的情況，KMV 模型的主要優(yōu)點有：（A）不要求有效市場假設(shè)； （B）可以緩解目前我國

11、上市公司會計數(shù)據(jù)失真的問題；（C）不需要內(nèi)外部評級。但在我國應(yīng)用也存在一定的問題，主要是（A）股權(quán)結(jié)構(gòu)上的缺陷；（B） 大型違約數(shù)據(jù)庫的缺乏。針對這兩個障礙，股權(quán)結(jié)構(gòu)的問題現(xiàn)在正通過股權(quán)分置改革在逐步的解決，違約數(shù)據(jù)庫的問題則需要一些金融結(jié)構(gòu)的共同合作和努力。 四、創(chuàng)新與不足本文的創(chuàng)新之處在于：（1）完整的將國外對于信用風(fēng)險度量的最新理論，如結(jié)構(gòu)式模型、簡化式模型的最新進展等，系統(tǒng)地加以介紹、歸納和對比，為國內(nèi)金融機構(gòu)或

12、其他學(xué)者的研究，提供有益的參考；（2）應(yīng)用KMV 模型結(jié)合我國實際情況來度量我國上市公司的信用風(fēng)險狀況，并取得比較滿意的結(jié)果；（3） 對于如何利用KMV 模型來改變我國目前比較落后的信用風(fēng)險管理現(xiàn)狀，提出了一些見解，并對KMV 模型在我國的適用性問題進行了探討。 不足之處在于：（1）全文實證研究部分略顯單薄，且只選取了一家上市公司進行分析，其代表性稍顯不足；（2）在實證假設(shè)中，有關(guān)非流通股定價的假設(shè)、紅利以及股價的假設(shè)等