違約率模型在我國(guó)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)度量中的應(yīng)用研究.pdf

1、隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展和公司治理結(jié)構(gòu)的不斷深化，上市公司整體水平有所提高，增強(qiáng)了投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心，但受各種風(fēng)險(xiǎn)因素的影響使我國(guó)上市公司違約事件時(shí)有發(fā)生，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)失敗以致破產(chǎn)清算。上市公司的信用缺失直接危害到股票市場(chǎng)的健康發(fā)展，降低了股市資源配置效率，嚴(yán)重?fù)p害了投資者利益，并給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了極大的消極影響。信用缺失成為上市公司發(fā)展的新“瓶頸”。因此，研究我國(guó)上市公司的違約率，探討其影響因素，解決信用風(fēng)險(xiǎn)管理的瓶頸制約，對(duì)于提高我

2、國(guó)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平和促進(jìn)上市公司健康發(fā)展具有重要意義。
　　 本文首先回顧了信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法的發(fā)展，對(duì)現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型進(jìn)行了綜述，主要有Credit Metrics模型、KMV模型、Credit Risk+模型和Credit Portfolio View模型。通過(guò)這四種模型的比較和在我國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)度量的適應(yīng)性分析，得出KMV模型適合我國(guó)上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)。
　　 研究以KMV模型為基礎(chǔ)，構(gòu)建了我國(guó)上市公司的

3、違約率模型，并提出該模型的系統(tǒng)開(kāi)發(fā)框架。針對(duì)KMV模型進(jìn)行如下修正：第一，對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行修正，采用凈資產(chǎn)定價(jià)法來(lái)計(jì)算非流通股的價(jià)格，解決了我國(guó)存在非流通股的違約風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。第二，用凈資產(chǎn)收益率來(lái)代替公司資產(chǎn)價(jià)值增長(zhǎng)率，解決了公司資產(chǎn)價(jià)值的增長(zhǎng)率隨時(shí)間推移發(fā)生變化的問(wèn)題。第三，用牛頓法的基本原理結(jié)合matlab軟件計(jì)算出公司資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率和資產(chǎn)價(jià)值，從而大大簡(jiǎn)化了運(yùn)算量。
　　 為驗(yàn)證違約率模型對(duì)我國(guó)上市公司違約風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的有效性，本

4、文選取了24家上市公司進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果表明：（1）ST公司存在更高的信用風(fēng)險(xiǎn)，這與實(shí)際情況相符；（2）在影響違約距離的參數(shù)中，資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率與違約距離呈正相關(guān)變化，股權(quán)價(jià)值波動(dòng)率和資產(chǎn)價(jià)值增長(zhǎng)率與其呈負(fù)相關(guān)變化，其中股權(quán)價(jià)值波動(dòng)率對(duì)違約距離的影響最大；（3）通過(guò)對(duì)違約距離與違約率的相關(guān)性檢驗(yàn)可知，它們之間負(fù)相關(guān)性非常顯著；（4）對(duì)違約率出現(xiàn)異常的公司分析可知，違約點(diǎn)設(shè)定過(guò)低和資產(chǎn)價(jià)值增長(zhǎng)率出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)過(guò)大是出現(xiàn)異常的主要原因；（5）將違