基于風(fēng)險(xiǎn)測度理論的證券投資組合優(yōu)化研究.pdf

1、首先，本文分別討論了一致風(fēng)險(xiǎn)測度理論、譜風(fēng)險(xiǎn)測度理論、失真風(fēng)險(xiǎn)測度理論和隨機(jī)占優(yōu)一致風(fēng)險(xiǎn)測度理論等風(fēng)險(xiǎn)度量評價(jià)理論，在這些理論框架內(nèi)討論和比較了標(biāo)準(zhǔn)差、平均絕對離差、下偏位矩、基尼均差、VaR以及CVaR等風(fēng)險(xiǎn)度量。結(jié)果顯示，CVaR在理論性質(zhì)上優(yōu)于其他風(fēng)險(xiǎn)度量，表現(xiàn)在：1) CVaR滿足子可加性，屬于一致風(fēng)險(xiǎn)度量；2) CVaR是二階隨機(jī)占優(yōu)一致風(fēng)險(xiǎn)度量；3)CVaR既屬于譜風(fēng)險(xiǎn)度量又屬于失真風(fēng)險(xiǎn)度量，雖然性質(zhì)不夠完美，但依然優(yōu)于其他

2、風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)。 其次，本文討論了投資組合優(yōu)化模型，認(rèn)為一個(gè)“好”的投資組合優(yōu)化模型既應(yīng)理論性質(zhì)完美，又應(yīng)易于求解、擴(kuò)展與實(shí)施。通常，風(fēng)險(xiǎn)度量的性質(zhì)決定了模型的性質(zhì)，因此應(yīng)優(yōu)先考慮基于CVaR的投資組合優(yōu)化模型(以下簡稱CVaR模型)，理由如下：1)CVaR承認(rèn)分散化效應(yīng)；2)CVaR模型給出的最優(yōu)解是二階隨機(jī)占優(yōu)有效的；3)CVaR模型通常是凸的，可有效避免多重極值問題：4)在有限情景下，CVaR模型可歸結(jié)為線性規(guī)劃問題，因而易

3、于求解與擴(kuò)展，適合于求解大規(guī)模投資組合優(yōu)化問題；5)CVaR為下行風(fēng)險(xiǎn)度量，適合于求解包含期權(quán)等衍生品的投資組合優(yōu)化問題。 再次，本文詳細(xì)討論了CVaR以及CVaR模型，構(gòu)建了基于短期CVaR約束的長期CVaR模型，并利用由濾波歷史模擬法產(chǎn)生的收益率情景對模型做了實(shí)證模擬。對于基金公司等機(jī)構(gòu)投資者而言，基于短期CVaR約束的長期CVaR模型具有一定的實(shí)用價(jià)值。通過該模型，基金公司可在控制組合短期風(fēng)險(xiǎn)的條件下使得長期均值-CVaR

4、關(guān)系達(dá)最優(yōu)，從而在不改變長期投資目標(biāo)的情況下降低因市場下滑帶來的贖回風(fēng)險(xiǎn)等短期風(fēng)險(xiǎn)。然而，短期風(fēng)險(xiǎn)約束的引入使得組合的長期預(yù)期收益水平與無約束時(shí)相比有所下降，降幅可視作投資者為控制組合短期風(fēng)險(xiǎn)而付出的代價(jià)。 最后，本文比較了CVaR模型與均值-方差(MV)模型，推導(dǎo)了證券收益服從橢圓分布時(shí)的均值-CVaR有效邊界。在橢圓分布假定下，在合適的置信水平和預(yù)期收益水平下，CVaR模型將給出與MV模型相同的最優(yōu)投資組合。通過蒙特卡洛模擬