不確定條件下專用實物資產(chǎn)投資估價的理論與實施方法研究.pdf

1、本文提供了關(guān)于系統(tǒng)性處理不確定條件下企業(yè)專用實物資產(chǎn)投資估價問題的一種新的理論與實施方法。新的理論與實施方法強調(diào)了專用實物資產(chǎn)投資估價在不同程度上具有的五個基本特征：其一，投資是部分或完全不可逆的，即投資的初始成本至少部分是沉沒的,當(dāng)你改變主意時你不能完全收回投資的初始成本；其二，來自投資的未來回報是不確定的，即未來獲得的現(xiàn)金流是不確定的,你所能做到的只是評估投資收益未來可能出現(xiàn)的幾種情景；其三，投資時機上有一定的回旋余地，即投資者可以

2、推遲行動以獲得有關(guān)未來的更多信息；其四，投資決策不是獨立事件，其他企業(yè)會對你的投資決策做出反映，這將影響你的未來現(xiàn)金流；其五，環(huán)境相關(guān)性，即投資策略的選擇和投資估價的結(jié)果與環(huán)境不確定的層次是密切相關(guān)的。 傳統(tǒng)專用實物資產(chǎn)投資估價理論與方法是建立在貼現(xiàn)現(xiàn)金流法(DCF)基礎(chǔ)之上的。傳統(tǒng)的理論和方法忽略了投資的不可逆性,不確定性，競爭性，時機可選擇性和環(huán)境相關(guān)性五者之間相互作用的極為重要的質(zhì)和量上的隱含關(guān)系，而這五個特征之間的相互作

3、用決定了投資者的最優(yōu)估價，這種相互作用正是本文的核心。 許多學(xué)者和管理實踐家逐漸認(rèn)識到，DCF理論與方法并沒有把握住管理活動中的靈活性、競爭性和決策活動的戰(zhàn)略價值，因而應(yīng)用DCF法在某些時候是失敗的。本文提出了基于“情境理性”的“情境分析”（contextual analysis）理論框架和分析方法有效地整合了專用實物資產(chǎn)投資估價的五個特征因素，從而系統(tǒng)地改進了傳統(tǒng)理論與方法。 本論文的主要貢獻(xiàn)有： （1）建立基

4、于情境理性的情境分析框架。將傳統(tǒng)方法(DCF法或NPV法)、現(xiàn)代的實物期權(quán)方法、本文提出的風(fēng)險調(diào)整價值法和博弈理論、行為金融的分析思想集成到一個統(tǒng)一的分析框架之中，為不確定條件下估價專用實物資產(chǎn)的價值提供了有效的理論和實施方法； （2）對不確定環(huán)境進行了科學(xué)的分類，為研究不確定問題提供了規(guī)范的理論框架； （3）給出了基于情境分析拓?fù)淇蚣艿母鞣N估價策略，特別是給出了在高度不確定條件下的估價方法---風(fēng)險調(diào)整價值法；