我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行動(dòng)機(jī)及影響因素的實(shí)證研究.pdf

1、可轉(zhuǎn)換債券是同時(shí)具有債券性質(zhì)和股票性質(zhì)的金融工具，債券投資人有權(quán)在規(guī)定的期限內(nèi)將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為公司股票，若投資人沒有行使轉(zhuǎn)股權(quán)利，則公司需要在債券到期時(shí)支付利息和本金?？赊D(zhuǎn)換債券作為一種金融創(chuàng)新工具，經(jīng)過160年的發(fā)展和數(shù)次大的創(chuàng)新，現(xiàn)在已經(jīng)成為全球資本市場上相當(dāng)成熟和普遍的投融資工具。我國可轉(zhuǎn)換債券市場起步較晚，但隨著2002年《關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知》出臺，我國可轉(zhuǎn)換債券市場呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大

2、。目前，可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)和增發(fā)、配股齊頭并進(jìn)，成為我國上市公司再融資的“三架馬車”。因此，本文采用理論與實(shí)證相結(jié)合的方法，力圖找出我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的動(dòng)機(jī)，為規(guī)范我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資行為提供依據(jù)，并給出相應(yīng)地對策和建議。 通過對上市公司再融資方式實(shí)施條件的對比分析，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條款設(shè)計(jì)與向下修正條款實(shí)施情況的考察后發(fā)現(xiàn)，我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券存在較強(qiáng)的股權(quán)融資動(dòng)機(jī)；可轉(zhuǎn)換債券預(yù)期轉(zhuǎn)股率的計(jì)算結(jié)果也進(jìn)一步證實(shí)了這

3、一研究結(jié)論：絕大部分的可轉(zhuǎn)換債券都被設(shè)計(jì)成股權(quán)型的可轉(zhuǎn)換債券，具有很高的預(yù)期轉(zhuǎn)股率；我國上市公司股權(quán)融資偏好導(dǎo)致了非理性融資，投資者紛紛對增發(fā)和配股用腳投票，政府也相應(yīng)地提高發(fā)行條件，在增發(fā)和配股不能滿足上市公司融資需求的時(shí)候，可轉(zhuǎn)換債券就成了第三條股權(quán)融資渠道。 以2002年-2004年符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券條件的上市公司作為研究樣本，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行動(dòng)機(jī)為因變量，公司資產(chǎn)負(fù)債率、成長性、盈利能力、第一大股東持股比例、市凈率、資本規(guī)

4、模為自變量構(gòu)建Logistic多元回歸模型。回歸結(jié)果顯示，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力和市凈率與可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行動(dòng)機(jī)顯著負(fù)相關(guān)，成長性與可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行動(dòng)機(jī)顯著正相關(guān)。為了進(jìn)一步考察上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前后績效的變化，選擇了2002年-2004年發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的上市公司作為研究樣本，采用主成分分析方法構(gòu)造上市公司綜合績效函數(shù)，并對可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行前后的綜合績效得分進(jìn)行了Wilcoxon符號秩檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前后