我國(guó)企業(yè)融資成本估算體系的構(gòu)建及應(yīng)用研究.pdf

1、近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，國(guó)內(nèi)學(xué)者嘗試從不同角度解釋這一現(xiàn)象。本文認(rèn)為，融資成本是企業(yè)融資的決定性因素，企業(yè)對(duì)股權(quán)融資的偏好在于對(duì)低融資成本的追求，那么能否對(duì)融資成本進(jìn)行科學(xué)、準(zhǔn)確的估算就成為解決問(wèn)題的關(guān)鍵。因此，本文將現(xiàn)代融資理論與我國(guó)現(xiàn)實(shí)相結(jié)合，對(duì)企業(yè)融資成本估算體系的構(gòu)建及應(yīng)用進(jìn)行系統(tǒng)研究。 首先，簡(jiǎn)要介紹企業(yè)融資的含義和分類(lèi)，對(duì)我國(guó)企業(yè)融資現(xiàn)狀進(jìn)行分析，并根據(jù)現(xiàn)代融資理論對(duì)融資成本相關(guān)概念進(jìn)行全面分析和重

2、新界定，將企業(yè)融資成本估算集中在資本成本、籌措成本、財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本四個(gè)方面。 其次，對(duì)現(xiàn)有融資成本估算模型進(jìn)行深入分析，從模型自身假設(shè)條件、證券市場(chǎng)、企業(yè)特點(diǎn)等角度論證了現(xiàn)有融資成本估算模型對(duì)我國(guó)企業(yè)的適用性，得出現(xiàn)有模型對(duì)我國(guó)企業(yè)的適用性差、不能夠簡(jiǎn)單套用的結(jié)論。 再次，根據(jù)我國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、股利政策以及負(fù)債結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，構(gòu)建出我國(guó)企業(yè)融資顯性成本估算模型體系。包括從付現(xiàn)成本和增長(zhǎng)成本兩個(gè)方面入手、針對(duì)流通股和非

3、流通股分別提出的股權(quán)融資成本估算模型，以及在此基礎(chǔ)上構(gòu)建出的留存收益融資成本估算模型：考慮部分流動(dòng)負(fù)債的債務(wù)融資成本估算模型；以“加權(quán)平均”思想為基礎(chǔ)的融資總成本估算模型。本文運(yùn)用該體系對(duì)樣本上市公司顯性融資成本進(jìn)行估算，結(jié)果表明，我國(guó)企業(yè)股權(quán)融資成本普遍(84％)高于債務(wù)融資成本，而股權(quán)融資的付現(xiàn)成本普遍(87％)低于債務(wù)融資成本。從估算結(jié)果可以得出這樣的結(jié)論：我國(guó)企業(yè)偏好股權(quán)融資是因?yàn)槠渲豢紤]付現(xiàn)成本，從而產(chǎn)生“股權(quán)融資成本低、債務(wù)

4、利息負(fù)擔(dān)重”的錯(cuò)覺(jué)，另外，為了減輕支付壓力，企業(yè)傾向于股權(quán)融資的軟約束。 最后，基于對(duì)我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本問(wèn)題的深入分析，構(gòu)建出我國(guó)企業(yè)融資隱性成本估算模型。企業(yè)融資時(shí)并未真正發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，對(duì)決策產(chǎn)生影響的是預(yù)期財(cái)務(wù)危機(jī)成本，而預(yù)期財(cái)務(wù)危機(jī)估算的關(guān)鍵因素有兩個(gè)：危機(jī)發(fā)生概率和實(shí)際財(cái)務(wù)危機(jī)成本。因此，本文將多元邏輯回歸模型和企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)率指標(biāo)相結(jié)合構(gòu)建出預(yù)期財(cái)務(wù)危機(jī)成本估算模型。我國(guó)企業(yè)代理成本具有雙重根源性，在深入考察

5、了代理成本的產(chǎn)生過(guò)程后，本文對(duì)詹森和麥克林代理成本模型進(jìn)行改造，構(gòu)建出我國(guó)企業(yè)代理成本估算模型。本文對(duì)樣本上市公司融資隱性成本進(jìn)行估算，并進(jìn)行基于融資隱性成本的融資方式選擇分析，得出這樣的結(jié)論：考慮預(yù)期財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本后，企業(yè)的最優(yōu)融資決策可能會(huì)發(fā)生改變。 本文的研究對(duì)現(xiàn)代融資理論和我國(guó)企業(yè)融資現(xiàn)實(shí)進(jìn)行較好的結(jié)合，提出了適合我國(guó)企業(yè)的融資成本估算模型體系并進(jìn)行了應(yīng)用研究，對(duì)我國(guó)企業(yè)融資成本估算和融資決策具有一定的參考價(jià)值。