并購(gòu)與公司治理——基于上市目標(biāo)公司的實(shí)證研究.pdf

1、現(xiàn)代公司制度下，企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)的分離使股東與管理者之間產(chǎn)生了代理問(wèn)題。由于信息不對(duì)稱和利益沖突等矛盾，管理者可能損害股東利益，因而股東希望能通過(guò)一定的方式對(duì)管理者進(jìn)行監(jiān)督和控制，公司治理的核心便是解決這種代理矛盾。并購(gòu)作為公司治理外部機(jī)制，成為內(nèi)部控制失效時(shí)“一種最后的約束手段”。并購(gòu)接管可以使外部管理者越過(guò)現(xiàn)有的公司管理層或董事會(huì)，取得目標(biāo)公司的控制權(quán)，從而改善治理結(jié)構(gòu)。在西方比較成熟的資本市場(chǎng)體系中，并購(gòu)市場(chǎng)是約束和懲戒管理者的

2、有效機(jī)制；在國(guó)內(nèi)，資本市場(chǎng)上并購(gòu)交易的日趨活躍也意味著我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)在公司治理中所扮演著越來(lái)越重要的角色。 本文圍繞著并購(gòu)與治理關(guān)系的主線展開(kāi)，目的在于驗(yàn)證我國(guó)上市公司并購(gòu)行為是否改善了目標(biāo)公司的治理結(jié)構(gòu)和治理績(jī)效，同時(shí)研究目標(biāo)公司的治理特征對(duì)于并購(gòu)事件發(fā)生的概率會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響。作者首先對(duì)公司治理的理論進(jìn)行了梳理，剖析了內(nèi)、外部?jī)煞N治理機(jī)制的作用，然后以曼尼的公司控制權(quán)市場(chǎng)理論作為切入點(diǎn)，通過(guò)規(guī)范性分析，詳盡論述了并購(gòu)能夠改善治

3、理結(jié)構(gòu)、解決代理矛盾的效用，為后面的實(shí)證奠定了理論基礎(chǔ)。接著基于股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)、管理者更迭和治理績(jī)效等四個(gè)具體的治理視角，闡釋了公司治理與并購(gòu)的相互作用關(guān)系，并綜述了相關(guān)方面的實(shí)證研究。在實(shí)證部分，作者以2003年發(fā)生第一大股東變更的公司為樣本，運(yùn)用主成分分析法研究并購(gòu)對(duì)治理的影響，結(jié)果顯示無(wú)論是治理結(jié)構(gòu)，還是治理績(jī)效，在并購(gòu)當(dāng)年均有所下降，但在并購(gòu)后一年治理水平大幅提高且超過(guò)并購(gòu)前一年的水平。而后結(jié)合因子分析和logistic回