對我國控制權(quán)市場財務(wù)欺詐問題的研究.pdf

1、在我國經(jīng)濟進入新一輪增長周期的穩(wěn)定階段時，在國有資產(chǎn)逐漸退出競爭性行業(yè)領(lǐng)域、以及逐步向民營資本和外資開放某些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的過程中，控制權(quán)市場的作用正日益被重視和探討。但目前我國控制權(quán)市場仍明顯具有初級階段的特征，我國企業(yè)在資本運營以及財務(wù)運作能力等方面均有一定欠缺，對專業(yè)機構(gòu)依靠程度低，政府對于某些行業(yè)領(lǐng)域的并購仍起主導(dǎo)作用。從全球并購市場看，我國企業(yè)并購的成功率也并不高。近年來隨著國有資產(chǎn)管理體制改革的深入，隨著我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和區(qū)域經(jīng)

2、濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不斷涌現(xiàn)出各類企業(yè)并購重組的財務(wù)黑洞、管理漏洞、操作失誤等各類欺詐和犯罪行為，其手法各異但都性質(zhì)惡劣且嚴(yán)重危害社會經(jīng)濟生活，引起了理論界和實務(wù)界的高度關(guān)注。因而，在我國經(jīng)濟金融改革的攻堅階段和控制權(quán)市場發(fā)展的關(guān)鍵階段，應(yīng)高度關(guān)注我國控制權(quán)市場低效率的原因，深入研究控制權(quán)市場財務(wù)欺詐等違法違規(guī)行為的誘因和背景，思考與之博弈的有效對策，從而切實提高我國控制權(quán)市場的效率。 本文從一個特定的角度—企業(yè)財務(wù)治理與控制權(quán)市場制

3、度結(jié)構(gòu)相結(jié)合，研究我國控制權(quán)市場財務(wù)欺詐的理論根源、經(jīng)濟背景、市場環(huán)境、成本收益和影響范圍等因素。通過實證分析及市場和會計方法的檢驗，一定程度上解釋了我國控制權(quán)市場的獨特現(xiàn)象，即：企業(yè)內(nèi)外部利益相關(guān)者追求不同的利益以及利益在購并主體之間的不均衡配置結(jié)構(gòu)推動了我國企業(yè)活躍的控制權(quán)轉(zhuǎn)移行為，但同時我國控制權(quán)市場又顯著具有低效率的特征。本文在篇章布局上分為六章： 本文第一章，梳理了關(guān)于控制權(quán)市場財務(wù)欺詐相關(guān)問題的理論文獻。 本

4、文第二章，從財務(wù)管理相關(guān)理論角度對控制權(quán)市場財務(wù)欺詐的根源進行追溯，主要觀點是：產(chǎn)權(quán)與財權(quán)的相互制衡關(guān)系影響控制權(quán)市場的交易成本，滋生財務(wù)欺詐行為；會計與財務(wù)產(chǎn)權(quán)博弈和價值管理的本質(zhì)與發(fā)展趨向，從本質(zhì)上解釋了企業(yè)控制權(quán)市場財務(wù)欺詐產(chǎn)生的原因；控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中財務(wù)治理結(jié)構(gòu)不合理或失衡是導(dǎo)致財務(wù)欺詐的重要原因；既定財務(wù)管理目標(biāo)下的財務(wù)風(fēng)險將導(dǎo)致控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中利益相關(guān)者權(quán)益不能協(xié)調(diào)一致，從而誘發(fā)財務(wù)欺詐行為；控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中財務(wù)管理環(huán)境如果

5、不能與財務(wù)管理的主體、目標(biāo)和模式相適應(yīng)，則會誘發(fā)財務(wù)欺詐行為。 本文第三章，分析我國控制權(quán)市場財務(wù)欺詐的特殊市場環(huán)境，認(rèn)為影響控制權(quán)市場效率的主要因素是：政府多層次和交叉的審批環(huán)節(jié)；信用缺失的社會環(huán)境和商業(yè)氛圍；缺乏市場化的職業(yè)經(jīng)理機制；不規(guī)范的產(chǎn)權(quán)交易市場；并購領(lǐng)域的某些法律法規(guī)不完善、不健全和缺乏可操作性；企業(yè)并購缺乏多樣化的金融工具和多層次的金融支持等等。 本章中還分析了企業(yè)治理結(jié)構(gòu)對控制權(quán)市場財務(wù)欺詐的影響；分析

6、了我國現(xiàn)行控制權(quán)市場監(jiān)管體制(特別是分業(yè)監(jiān)管)和監(jiān)管制度的缺陷(特別是會計制度規(guī)范)對財務(wù)欺詐的影響。 本文第四章，從不同的角度分析財務(wù)欺詐對控制權(quán)市場效率的影響。從成本收益角度分析的主要觀點是：控制權(quán)轉(zhuǎn)移收益是對未來收益預(yù)測的貼現(xiàn)，分為“控制權(quán)的共享收益”和“控制權(quán)的私人收益”；控制權(quán)轉(zhuǎn)移的成本包括直接成本、間接成本、后續(xù)成本和機會成本。當(dāng)出現(xiàn)控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的收益巨大或是轉(zhuǎn)讓的成本大于收益的異常情況時，企業(yè)可能實施財務(wù)欺詐等操縱手

7、段達到利益目標(biāo)。財務(wù)欺詐的收益主要反映在企業(yè)通過創(chuàng)造性會計、財務(wù)舞弊等手段任意操縱經(jīng)營狀況和財務(wù)成果所可能謀得的各種經(jīng)濟利益、政治利益和其他利益；財務(wù)欺詐的成本是從事上述活動所需要承擔(dān)的物資和精神耗費。主要包括直接造假成本、受法律懲罰的成本、受輿論批評的成本和受良心譴責(zé)的成本。當(dāng)企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移財務(wù)欺詐的收益遠大于成本時，企業(yè)實施財務(wù)欺詐等操縱手段達到利益目標(biāo)的可能性很大。 從我國控制權(quán)市場供求關(guān)系的角度分析：認(rèn)為我國控制權(quán)市場開

8、放程度不高，市場供求信息不充分、不準(zhǔn)確和不及時，特別是由于企業(yè)操縱市場的財務(wù)欺詐行為使實質(zhì)性信息未能充分披露時，交易雙方在博弈的過程中沒有處于平等地位，會導(dǎo)致交易偏離公開和公正的原則，使控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的價值規(guī)律未能真正發(fā)揮作用。我國目前投機性并購居多和控制權(quán)非正常溢價的現(xiàn)象，一定程度上說明了我國控制權(quán)市場供求關(guān)系的不均衡。 從我國控制權(quán)市場財務(wù)信息不對稱的角度分析：認(rèn)為我國企業(yè)缺乏主動提高會計信息質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)并保證符合其要求的內(nèi)在動力。

9、且我國對控制權(quán)市場預(yù)測性財務(wù)信息的生成方法、內(nèi)容、表達方式、時間跨度、提供者的責(zé)任等尚無規(guī)范完善的具體規(guī)定，這也為財務(wù)欺詐等行為提供了空間和機會。本文通過比較并購過程中低質(zhì)量甚至虛假財務(wù)信息披露前后的企業(yè)估值函數(shù)的變化，一定程度上可以解釋信息不對稱導(dǎo)致企業(yè)并購過程中財務(wù)信息的質(zhì)量風(fēng)險。 從我國企業(yè)并購財務(wù)方式的角度分析：認(rèn)為并購中任何復(fù)雜的財務(wù)決策和財務(wù)方式，歸根結(jié)底，均以并購過程中一系列可控權(quán)利為基礎(chǔ)來獲得財務(wù)支持，即對實物資

10、產(chǎn)、未來可獲利潤及經(jīng)營管理的最終要求權(quán)。脫離這一基礎(chǔ)的并購行為，難免會有非理性的目標(biāo)和措施，可能存在財務(wù)欺詐等操縱市場的非理性行為。 本文第五章，通過深入分析我國控制權(quán)市場財務(wù)欺詐的典型案例，研究我國控制權(quán)市場財務(wù)欺詐的獨特性。主要分析了四個典型案例：被收購方實施財務(wù)欺詐，降低并購價值的反?，F(xiàn)象；以MBO方式進行暗箱操作，侵吞國有資產(chǎn)的現(xiàn)象；民營企業(yè)公然造假以犯罪方式控制國有資產(chǎn)，以獲取融資渠道和其他利益的現(xiàn)象；通過虛假重組獲取

11、上市公司控制權(quán)，瘋狂掏空上市公司的特別現(xiàn)象。 案例分析的主要結(jié)論是：我國控制權(quán)市場財務(wù)欺詐經(jīng)常表現(xiàn)為合謀：政府與目標(biāo)企業(yè)、主并企業(yè)合謀；中介服務(wù)機構(gòu)與目標(biāo)企業(yè)、政府合謀；目標(biāo)企業(yè)與主并企業(yè)合謀。 我國控制權(quán)市場財務(wù)欺詐的目的特殊：主要有行政性目的、投機性目的和獲取控制權(quán)非正常溢價的目的。 我國特殊的經(jīng)濟背景和社會背景一定程度上誘發(fā)了控制權(quán)市場的財務(wù)欺詐：某些地方政府脫離區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展平臺和企業(yè)實際經(jīng)營情況，盲目推進

12、國有企業(yè)退出計劃，使國有資產(chǎn)通過各種渠道嚴(yán)重流失；在國有企業(yè)尚未真正建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度的情況下，控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程中難免出現(xiàn)失控的局面和各類違法違規(guī)的現(xiàn)象；社會信用環(huán)境的不完善和個人信用意識淡薄，使企業(yè)控制權(quán)市場更容易出現(xiàn)各類欺詐甚至是犯罪行為；國有資產(chǎn)監(jiān)管體制在變革中調(diào)整不到位，滋生腐敗的制度空當(dāng)，會縱容各類違法違規(guī)的投機性并購；面對控制權(quán)市場不斷變化的經(jīng)濟金融環(huán)境，民營企業(yè)要從狹小生存空間里實現(xiàn)突圍，難免會采取激進甚至是冒險的手段來達

13、到目的；由于缺乏高效有序的并購市場環(huán)境，使上市公司并購?fù)稒C性更強，許多企業(yè)不擇手段獲取非正常的控制權(quán)溢價。 本文第六章，通過理論和實證研究，總結(jié)出我國控制權(quán)市場財務(wù)欺詐的階段性特征和常用手段：在中央政府主導(dǎo)型并購市場階段，財務(wù)欺詐一般呈現(xiàn)出形式和手法單一的特征；在地方政府主導(dǎo)型并購階段，財務(wù)欺詐呈現(xiàn)出形式和手法各異、財務(wù)信息嚴(yán)重失真的特征；在企業(yè)主導(dǎo)型并購市場階段，財務(wù)欺詐呈現(xiàn)出形式和手法更加隱蔽，影響后果更嚴(yán)重的特征。

14、 現(xiàn)階段我國控制權(quán)市場的財務(wù)欺詐在決策階段呈現(xiàn)涉及面窄和隱秘程度高的特征；而在實施階段卻并不是非常隱蔽和合理，由于缺乏應(yīng)有的警覺和監(jiān)督，事后很容易判斷和揭發(fā)出來。同時，目前我國控制權(quán)市場的財務(wù)欺詐還不具備動態(tài)調(diào)整的特征，在決策和實施過程中一般考慮的是短期利益，不能預(yù)測和適應(yīng)并購過程中的不確定性和其他方面的變化。 我國控制權(quán)市場主要的財務(wù)欺詐手段有：利用非經(jīng)常損益來粉飾業(yè)績；利用會計政策變更、會計估計變更和會計差錯更正等手段來操控

15、利潤；利用虛假包裝、關(guān)聯(lián)交易或報表性重組調(diào)控業(yè)績；利用合并會計報表任意處理并表問題；利用現(xiàn)行會計政策和制度的模糊點、空白點進行技術(shù)處理和違反法律的犯罪行為。 最后，對如何治理我國控制權(quán)市場的財務(wù)欺詐進行了思考：在我國控制權(quán)市場從政府主導(dǎo)型向企業(yè)主導(dǎo)型過渡階段，如何處理政府與企業(yè)的關(guān)系；日益完善和嚴(yán)格的會計準(zhǔn)則和制度，是否能有效抑制控制權(quán)市場的財務(wù)欺詐；在理論和實證分析的基礎(chǔ)上，能否從成本收益角度思考治理控制權(quán)市場財務(wù)欺詐的對策。

16、文章的最后沿著兩條基本思路提出了一些具體措施，即：降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移的非正常收益和非正常成本，以及降低控制權(quán)轉(zhuǎn)移財務(wù)欺詐的非正常收益和提高財務(wù)欺詐的常規(guī)成本。 本文的主要創(chuàng)新在于：選題有一定的新穎性、研究視角的獨特性、研究角度的多樣性和實證分析的部分成果。目前我國理論界對于企業(yè)并購的研究成果頗多，會計領(lǐng)域?qū)τ谪攧?wù)欺詐的原因及手段也有探討，但關(guān)于并購市場的財務(wù)欺詐問題則少有涉及。本文作者基于對財務(wù)欺詐現(xiàn)象的關(guān)注以及多年的投資銀行從業(yè)經(jīng)

17、驗，研究日益受到重視的控制權(quán)市場的財務(wù)欺詐現(xiàn)象，具有一定的理論意義和實踐意義。與以往立足于市場的宏觀研究視角不同，本文將微觀企業(yè)財務(wù)治理和控制權(quán)市場的制度結(jié)構(gòu)有機結(jié)合，研究控制權(quán)市場財務(wù)欺詐現(xiàn)象的根源、環(huán)境、本質(zhì)、影響及治理措施。在研究角度上，本文從成本收益角度、供求關(guān)系角度、財務(wù)信息不對稱角度和并購財務(wù)方式的角度審視財務(wù)欺詐的誘因、實質(zhì)和危害程度，有利于從多角度深入研究財務(wù)欺詐對我國控制權(quán)市場效率的影響。本文實證部分的四類案例皆具典型