控制權(quán)對并購績效的影響研究.pdf

1、并購一直是資本市場熱門的話題之一。尤其是金融危機以來，中國的并購市場進入新一輪的活躍期。這一方面是政府進行宏觀調(diào)控所導(dǎo)致的，另一方面也是我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與升級的必然結(jié)果。然而并購效果如何，公司的并購行為能否得到資本市場上投資者的認可？本文就是基于這種背景下，在借鑒國內(nèi)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，通過搜集并購事件，以事件研究法來探析控制權(quán)與并購績效之間的關(guān)系。
　　本文從三個維度考察了控制權(quán)與并購績效之間的關(guān)系:企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（國有企業(yè)和民營企業(yè)

2、）、第一大股東持股比例、國有股股份比重。本文首先從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)角度探究企業(yè)屬性對并購績效的影響;其次從第一大股東持股比例角度研究控制權(quán)對并購績效的影響;最后從近期經(jīng)濟改革的新方向——混合所有制角度出發(fā)，研究公司中國有股權(quán)比重與并購績效之間的關(guān)系。對于并購績效的衡量，本文與傳統(tǒng)做法不同，本文基于市場投資者的角度來衡量并購績效（短期并購績效）。
　　本文選取2010-2014年間的325起并購事件作為研究對象，以累計超額報酬率(CAR

3、)來衡量并購績效。通過實證分析發(fā)現(xiàn)，與民營企業(yè)短期并購績效相比，國有企業(yè)的短期并購績效更低;通過第一大股東持股比例與短期并購績效呈現(xiàn)的非線性關(guān)系（倒“U”型關(guān)系）可以看出，公司大股東控制權(quán)具有“掏空動機”和“支持動機”，在倒“U”型曲線拐點的左邊，“支持動機”占主導(dǎo)地位，而在拐點的右邊，“掏空動機”占主導(dǎo)地位。此外，公司中國有股份比重與短期并購績效成反比關(guān)系，混合的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以顯著的提升短期并購績效。
　　從本文的研究結(jié)論可以看出