中外上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資行為模式比較研究.pdf

1、可轉(zhuǎn)換債券作為混合型衍生金融產(chǎn)品的典型代表，兼具債券和股票兩者的功能和優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而可以在一定程度上能夠克服和彌補(bǔ)單一性能金融工具的固有缺陷，充分適應(yīng)融資者動(dòng)態(tài)化的需求和投資者追求利潤(rùn)的行為特征，因此自問(wèn)世以來(lái)就受到了發(fā)行公司和投資者的普遍歡迎，在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)展了160余年，現(xiàn)在已經(jīng)成為一種相當(dāng)成熟、運(yùn)用極為普遍的金融工具。 雖然可轉(zhuǎn)換債券在國(guó)際金融市場(chǎng)上歷史悠久，但在中國(guó)，它無(wú)疑屬于新生事物的范疇。自1992年10月，深寶安首

2、次在中國(guó)資本市場(chǎng)上發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以來(lái)，十余年來(lái)，可轉(zhuǎn)換債券在中國(guó)的發(fā)展?fàn)顩r一波三折。2001年4月《上市公司可轉(zhuǎn)換債券實(shí)施辦法》頒布，可轉(zhuǎn)換債券在中國(guó)初步得到政策規(guī)范，可轉(zhuǎn)換債券融資進(jìn)入了相對(duì)成熟的發(fā)展階段。2003年，在經(jīng)歷了兩年多的市場(chǎng)沉寂之后，我國(guó)證券市場(chǎng)可轉(zhuǎn)換債券的融資優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，其發(fā)行明顯提速。而眾多的上市公司也紛紛放棄配股、增發(fā)而選擇可轉(zhuǎn)換債券來(lái)進(jìn)行融資，形成了自2001年以來(lái)新一輪的“可轉(zhuǎn)換債券融資熱”。但是可轉(zhuǎn)換債券作為金

3、融衍生工具，相比一般的金融工具要復(fù)雜的多。本文試圖在中國(guó)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)入大發(fā)展階段之時(shí)，回顧中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)發(fā)展的歷程，從中外比較的角度探討中國(guó)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資的行為模式，反思中國(guó)上市公司發(fā)行我國(guó)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資存在的問(wèn)題，提出促進(jìn)中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)健康規(guī)范發(fā)展的政策建議。 導(dǎo)論部分闡述了本文選題的目的，提出本文的思路和結(jié)構(gòu)安排，并對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)可轉(zhuǎn)換債券研究的理論文獻(xiàn)進(jìn)行了簡(jiǎn)要的回顧。 第

4、二章簡(jiǎn)要介紹了可轉(zhuǎn)換債券的基本概念，包括可轉(zhuǎn)換債券的主要特性和基本要素，如面值、票面利率、轉(zhuǎn)換率、轉(zhuǎn)換價(jià)格、贖回、回售、特別向下修正等。并將可轉(zhuǎn)換債券與其他融資方式做了簡(jiǎn)單比較。 第三章詳細(xì)闡述了發(fā)達(dá)國(guó)家可轉(zhuǎn)換債券融資的行為模式。論述正常成熟的證券市場(chǎng)中公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資的行為模式和規(guī)范。 可轉(zhuǎn)換債券融資的行為模式簡(jiǎn)言之即：在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的過(guò)程中企業(yè)所表現(xiàn)出的具有規(guī)律性的一定行為傾向。對(duì)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的行為模式的研

5、究最重要的是對(duì)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券動(dòng)機(jī)的研究。可轉(zhuǎn)換債券融資的行為動(dòng)機(jī)是發(fā)行公司降低各類成本(包括財(cái)務(wù)成本、代理成本等)同時(shí)獲取各種收益(包括暫緩股東權(quán)益的稀釋、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、以有利條件達(dá)到融資的目的)。 正常成熟的證券市場(chǎng)中公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資的行為模式應(yīng)該是：發(fā)行公司具有通過(guò)提升業(yè)績(jī)作高股價(jià)的行為傾向；發(fā)行公司傾向在股票市場(chǎng)低迷或者股價(jià)相對(duì)較低的時(shí)期發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券；發(fā)行公司根據(jù)對(duì)影響可轉(zhuǎn)換債券融資的各種因素的理性評(píng)價(jià)設(shè)計(jì)和選擇可

6、轉(zhuǎn)換債券融資方案。 第四章中國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的行為模式分析。簡(jiǎn)單回顧中國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資發(fā)展歷程，從理論角度和比較分析的角度概括中國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資的行為模式，分析在特殊背景下，我國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資出現(xiàn)的問(wèn)題。 中國(guó)上市公司在利用可轉(zhuǎn)換債券融資中有以下基本特征：發(fā)行動(dòng)機(jī)不純，有“圈錢”之嫌；發(fā)行公司性質(zhì)的錯(cuò)位；融資方式選擇不當(dāng)；可轉(zhuǎn)換債券技術(shù)設(shè)計(jì)偏重考慮發(fā)行的順利。中國(guó)上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資行為

7、表現(xiàn)出明顯的中國(guó)特色，或者說(shuō)其行為模式迥異于發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)，根本原因在于目前的證券市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)存在根本性的缺陷，即上市公司普遍存在流通股和非流通股分置的股權(quán)結(jié)構(gòu)。 第五章矯正上市公司可轉(zhuǎn)換債券融資行為的對(duì)策。針對(duì)第四章分析得出的有關(guān)結(jié)論，提出矯正中國(guó)上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券行為模式的政策建議，并論述可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行的技術(shù)問(wèn)題。 由于可轉(zhuǎn)換債券在我國(guó)的出現(xiàn)時(shí)間不長(zhǎng)，人們對(duì)其認(rèn)識(shí)還不夠深入，加上相關(guān)的制度上缺陷和配套制度不夠完