有關(guān)現(xiàn)金持有量與公司風(fēng)險相關(guān)性研究——來自我國上市公司的數(shù)據(jù).pdf

1、在兜轉(zhuǎn)了一大圈之后，現(xiàn)金重回財務(wù)理論界的主題講臺。伴隨著收付實現(xiàn)制轉(zhuǎn)變?yōu)闄?quán)責(zé)發(fā)生制，似乎會計收益已經(jīng)取代了現(xiàn)金成為財務(wù)研究的主角，而“Cashis king”的理論重新將我們拉回了現(xiàn)實世界，讓我們重新將目光關(guān)注到了現(xiàn)金。 一直以來持有現(xiàn)金是被認(rèn)為無效率的，持有現(xiàn)金的公司往往被推斷為沒有良好投資前景、應(yīng)將現(xiàn)金作為紅利返還給股東。隨著公司治理研究的發(fā)展，眾多研究結(jié)果都指出持有大量現(xiàn)金是公司治理效率低下的反映，然而當(dāng)我們翻看標(biāo)普500

2、指數(shù)成分股公司的財務(wù)報表，我們驚奇的發(fā)現(xiàn)，像這類優(yōu)質(zhì)的公司其現(xiàn)金持有量也是居高不下，超出其市值的7.4％以上，而在我國，上市公司在1996～2002年公司現(xiàn)金持有量一直處于上升趨勢，其中2000～2002年上市公司平均現(xiàn)金持有量高達(dá)2.78、3.41、3.62億元人民幣，2004．年現(xiàn)金持有水平最高的前100家上市公司的總現(xiàn)金持有超過了總帳面資產(chǎn)的40％。本文寫作的目的就在于分析公司如此普遍的高現(xiàn)金持有量原因何在，并且檢驗公司的現(xiàn)金持有

3、量與公司風(fēng)險之間的相關(guān)關(guān)系。 既然公司大量持有現(xiàn)金的現(xiàn)象是普遍存在的，根據(jù)利益最大化假說，公司的任何活動都是追求其自身的利益最大化目標(biāo)，而持有現(xiàn)金作為企業(yè)決策的一部分，必然也是為利益最大化目標(biāo)服務(wù)，是管理層均衡利弊的結(jié)果，既然眾多的公司均做出持有現(xiàn)金的決策，那么持有現(xiàn)金的利肯定是大于弊的。本文從公司持有現(xiàn)金的動機分析開始得出公司持有現(xiàn)金是出于預(yù)防風(fēng)險的目的，從而得出公司風(fēng)險是影響公司現(xiàn)金持有量的重要因素。然后，我們將公司風(fēng)險按照

4、公司活動分為投資風(fēng)險和籌資風(fēng)險，分別分析投資活動和籌資活動中的風(fēng)險與公司現(xiàn)金持有量之間的相關(guān)關(guān)系，提出了如下假設(shè)：現(xiàn)金持有量與公司的未來投資機會之間J下相關(guān)；現(xiàn)金持有量與公司的投資增長率之間正相關(guān)；現(xiàn)金持有量與公司的資產(chǎn)負(fù)債率之間正相關(guān)；現(xiàn)金持有量與公司的到期債務(wù)率之間正相關(guān)；現(xiàn)金持有量與現(xiàn)金流波動率之間正向相關(guān)；現(xiàn)今持有量與利潤總額波動率正向相關(guān)。 我們使用我國滬深兩市上市公司2002-2006年五年的數(shù)據(jù)，使用Eviews統(tǒng)

5、計軟件進行回歸，實證結(jié)果表明公司風(fēng)險與現(xiàn)金持有量之間存在顯著正向相關(guān)關(guān)系，投資風(fēng)險和籌資風(fēng)險與公司現(xiàn)金持有量之間也存在著顯著的正向相關(guān)，同時我們還得到公司所處行業(yè)對公司現(xiàn)金持有量決策的影響也是顯著正向的。 然而，在現(xiàn)金持有量分析中，我們發(fā)現(xiàn)公司治理因素對公司現(xiàn)金持有量的影響并不如眾多的文獻所表現(xiàn)的那么顯著，實證結(jié)果表明，控股股東性質(zhì)和股權(quán)集中度對公司現(xiàn)金持有量的影響是不顯著的。 我們認(rèn)為，公司持有大量現(xiàn)金更多的是從公司風(fēng)