投資者情緒在封閉式基金折價交易中的作用研究.pdf

1、根據有效市場理論，投資者在資本市場上不能獲得長期超額收益。封閉式基金作為資本市場上重要的投資工具之一，卻存在著長期折價交易的現(xiàn)象，被稱為“封閉式基金之謎”。傳統(tǒng)金融學從代理成本、流動性、市場分割、稅收等角度解釋了折價交易現(xiàn)象，行為金融學另辟蹊徑，以投資者情緒假說為基礎，為折價交易的研究開辟了更為廣闊的視野。
　　 本文在驗證了投資者情緒在封閉式基金折價行為中的必要性后，同時考慮基本面因素和投資者情緒因素，得到在長期折價變動中，投

2、資者情緒作用遠遠大于基本面因素作用。接著，以正性和負性突發(fā)事件為切入點，考察了剔除基本面因素后投資者情緒對封閉式基金折價的直接作用，這也是首次提出驗證投資者情緒影響折價的充分條件。最后，從市場投資者角度出發(fā)，以問卷調查和訪談的方式，直接獲得投資者情緒的第一手資料，并分析投資者情緒影響封閉式基金折價的路徑和長期折價的原因。
　　 研究結果表明，投資者情緒是封閉式基金折價的充分必要條件。投資者情緒影響折價的原因在于投資者情緒是系統(tǒng)性

3、的，封閉式基金投資者情緒系統(tǒng)性特征與整個市場投資者情緒并無顯著差異，系統(tǒng)性的情緒構成了系統(tǒng)性風險的一部分，其要求被定價，因此，折價產生。由于市場結構層次性欠缺，投資者本身也缺乏風險防范意識，導致我國投資者情緒熱點集中在股票市場，而忽略了其他資本市場產品，因此，我國封閉式基金會出現(xiàn)長達八年的超長期折價現(xiàn)象，并且呈現(xiàn)出投資者情緒反轉效應。改善基金公司內部管理機制、構建以投資為導向的多層次金融體系是改善封閉式基金折價的出路，也是完善我國資本市