基于風(fēng)險分擔(dān)的高速公路BOT項目特許定價研究.pdf

1、特許定價是BOT項目招標(biāo)和特許經(jīng)營協(xié)議談判的核心問題，在項目融資業(yè)界和理論研究中都得到廣泛的關(guān)注。然而實踐中不乏存在由于特許定價失當(dāng)導(dǎo)致的失敗項目，理論上也缺乏能夠保證政府和私人部門利益均衡的特許定價方法。在倡導(dǎo)私人主導(dǎo)融資的基礎(chǔ)設(shè)施投資體制改革的環(huán)境下，如何有效解決政府和私人部門之間合作定價的問題，已經(jīng)成為確保BOT項目順利運作的關(guān)鍵。 本研究以高速公路BOT項目為研究對象，圍繞特許定價，提出三個需要解決的關(guān)鍵問題，包括影響特

2、許定價的關(guān)鍵風(fēng)險識別問題，關(guān)鍵風(fēng)險分擔(dān)程度的確定問題，基礎(chǔ)特許價格的確定和價格調(diào)整方法的設(shè)計問題。 論文對BOT項目風(fēng)險識別、風(fēng)險分擔(dān)以及特許定價的相關(guān)研究進(jìn)行系統(tǒng)的文獻(xiàn)回顧，結(jié)果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有理論研究成果尚不能解決高速公路BOT項目的特許定價問題，其局限性主要表現(xiàn)在未考慮特許定價和風(fēng)險分擔(dān)之間的聯(lián)系，并且忽略了風(fēng)險對價格水平的影響。 首先，為了識別影響特許價格的關(guān)鍵風(fēng)險，本研究提出七個關(guān)鍵風(fēng)險假設(shè)，通過設(shè)計調(diào)查問卷，統(tǒng)計分析

3、數(shù)據(jù)，并使用結(jié)構(gòu)方程模型進(jìn)行估計，完成對假設(shè)的檢驗。結(jié)果表明完工風(fēng)險對中國高速公路BOT項目特許定價影響程度最大，屬于一級風(fēng)險；不可抗力風(fēng)險、法律風(fēng)險和市場風(fēng)險影響程度較大，屬于二級風(fēng)險；政治風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險和金融風(fēng)險的影響程度最低，屬于三級風(fēng)險，在特許定價中可以不予考慮。 其次，針對識別后的關(guān)鍵風(fēng)險，在對現(xiàn)有關(guān)鍵風(fēng)險分擔(dān)研究結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計分析的基礎(chǔ)上，確定出關(guān)鍵風(fēng)險在政府和私人部門之間分擔(dān)的格局；然后在假定雙方風(fēng)險信息對稱的前提下

4、，將關(guān)鍵風(fēng)險引入社會福利和私人利潤兩個博弈支付函數(shù)中，利用二人合作博弈模型的納什積函數(shù)映射，求解出風(fēng)險分擔(dān)的納什談判解，得到一個處于均衡穩(wěn)定狀態(tài)下的風(fēng)險分擔(dān)比例，為基礎(chǔ)特許價格的制定以及調(diào)整機制的設(shè)計提供量化的依據(jù)。 再次，分析了固定特許期和彈性特許期下基礎(chǔ)特許價格的形成機制，將固定特許期下的特許定價劃分為兩種定價模式。在定價“模式一”中，根據(jù)不同的風(fēng)險偏好水平，將投標(biāo)人區(qū)分為風(fēng)險喜好型、風(fēng)險厭惡型和風(fēng)險中立型三種，并針對每種投

5、標(biāo)人的定價目標(biāo)分別建立了相應(yīng)的隨機規(guī)劃模型，來求解基礎(chǔ)特許價格；然后設(shè)計了以投資額、特許價格和政府承擔(dān)風(fēng)險為參數(shù)的三維組合評標(biāo)方法，政府選定組合投標(biāo)報價秩和最低的投標(biāo)人為第一中標(biāo)候選人，中標(biāo)特許價格即為最終的基礎(chǔ)特許價格。 在定價“模式二”和彈性特許期的定價中，假設(shè)政府具有中立的風(fēng)險偏好，以社會福利最大化為目標(biāo)，滿足私人利潤水平為約束條件，通過建立機會約束規(guī)劃模型，確定出基礎(chǔ)特許價格。 然后，確定出特許價格調(diào)整所依據(jù)的關(guān)

6、鍵風(fēng)險，提出高速公路BOT項目特許價格調(diào)整所遵循的四個原則：包括綜合考慮風(fēng)險影響的原則、激勵效率提高的原則、保證合理回報的原則、分階段調(diào)整的原則。研究認(rèn)為特許價格調(diào)整的周期必須與風(fēng)險分擔(dān)周期相對應(yīng)，并要考慮價格調(diào)整延誤風(fēng)險的影響。 根據(jù)項目實際利潤和均衡點的相對位置關(guān)系，設(shè)計出價格調(diào)整時四種前期損益結(jié)轉(zhuǎn)的方法，以達(dá)到激勵項目公司提高效率，并保證其獲得合理回報的目的。以原有特許價格能否在一定置信水平上滿足未來凈現(xiàn)值不小于最低水平為